Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 24 марта 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Инвестиционный банк Morgan Stanley понизил оценку внешних долговых обязательств России до "на уровне рынка" (market perform) c "выше рынка" (outperform) из-за опасений, что начавшееся на прошлой неделе снижение цен на нефть сократит доходы бюджета РФ и отрицательно повлияет на кредитоспособность страны, а также из-за более привлекательных перспектив в секторе латиноамериканских бумаг.

По мнению банка, более низкие цены на нефть должны заставить рынок обратить внимание на кредитную слабость РФ, что будет препятствовать дальнейшему сужению спрэда. Сокращение притока в страну экспортной выручки вынудит Правительство РФ также более осторожно подходить к проблеме выкупа своих долговых обязательств, а российские банки — сократить спрос на внешние долги РФ.

Общая ситуация
В пятницу на рынке рублевых облигаций продолжился рост, который стал чуть более уверенным. Тем не менее, мы рекомендуем инвесторам действовать очень осторожно, поскольку ситуация быстро изменяется, и рынок пока не полностью определился с будущей тенденцией. Это относится как к ОФЗ, так и к корпоративным долгам.

По валютным облигациям оптимизм инвесторов может смениться более осторожным отношением к рискованным долгам развивающихся стран (что связано с неопределенностью ситуации в Ираке), нынешняя ситуация не является устойчивой. Сегодня наиболее вероятна торговля по Евро '30 в районе 85.250.

Новости
Замминистра финансов Б. Златкис заявила, что Минфин решил отложить на неопределенный период выпуск сберегательных облигаций (ГСО) в связи со снижением уровня ставок на денежном рынке, поскольку индексированные к инфляции долги сейчас обошлись бы намного дороже;

ОАО "Объединенные машиностроительные заводы" (ОМЗ) в пятницу выполнило оферту на досрочный выкуп облигаций 1 выпуска. Дата выплаты последнего купона и погашения — 2 апреля;

Ленинградская область выплатила 5 купон по своим облигациям, сумма выплат — 17.45 млн. руб.;

Правительство Башкортостана погасило 3 купон по выпуску облигаций 25002 в сумме 18.750 млн. руб.;

Белгородская область выплатила 1 купон по облигациям 1 выпуска в размере 14 млн. руб. и сообщали о внесении на регистрацию в Минфин условий займа 2003 г. на сумму 320 млн. руб.;

Минфин зарегистрировал условия эмиссии займа Уфы. Город планирует разместить в этом году облигации на сумму 300 млн. руб., предположительно со сроком обращения 1.5 года и ежеквартальным купоном 3.75% номинала;

Размещение займа Волгоградской области планируется во 2 квартале. Для биржевого размещения область планирует выпустить облигации на сумму 400 млн. руб., срок обращения бумаг — 3 года;

Администрация Оренбургской области, предположительно, выпустит облигации во 2 квартале. Предельный объем заимствований, предусмотренный бюджетом, составляет 1 млрд. руб., эмитент планирует выпуск облигации сроком обращения от 1 года до 5 лет;

За период с 17 по 21 марта в RTS Bonds объем торгов составил $710 тыс. против $1732 тыс. с 10 по 14 марта. Участники торгов заключили на прошлой неделе 13 сделок, на предыдущей неделе — 23 сделки;

Рыночная стоимость обращающихся выпусков ГИО Петербурга на 21 марта уменьшилась до 8037 млн. руб. с 8209 млн. руб. по состоянию на 17 марта;

Дата начала размещения облигаций ЗАО "Искрасофт" назначена на 3 апреля, ставка по 1-4 купонам установлена в размере 18.5% годовых, выставлена полугодовая оферта по цене 100% номинала.

Рынок ГКО-ОФЗ
В пятницу на рынке ОФЗ доминирующей тенденцией стал рост котировок, причем в наиболее долгосрочном сегменте это повышение было гораздо более уверенным, чем ценовые колебания накануне. Так, по 46014 прирост по последней цене составил 1.42 п.п. (при разнице максимальных и минимальных цен менее 1 фигуры), 46002 выросла на 1.01 п.п. (диапазон цен сделок — 1.75 п.п.). Чуть более волатильными были котировки 45001 (прирост по закрытию 0.1 п.п., диапазон сделок — 0.2 п.п.) и 46001 (по закрытию +0.25 п.п., диапазон — 0.35 п.п.). Объем торгов остался на очень высоком уровне (2.13 млрд. руб.), ЦБ провел доразмещение выпуска 27022 (на 500 млн. руб. по номиналу, в настоящий момент суммарный номинал этого выпуска в обороте — 20.66 млрд. руб.).

Рост в четверг и особенно пятницу позволил практически полностью компенсировать "провал" котировок в начале недели. По наиболее долгосрочной 46014 разница составляет незначительные 0.07 п.п. (к закрытию 14 марта), разрыв по другим амортизационным выпускам чуть выше — 1.34 п.п. по 46002, 1.05 п.п. по 46001, 0.8 п.п. по 45001. Тем не менее, необходимо учитывать, что рост в пятницу был обеспечен небольшими объемами, и что такие важные особенности рынка, как доминирование крупных участников, сохраняются. Поэтому ситуация остается очень изменчивой, а дальнейший рост, на наш взгляд, будет более осторожным. Кроме того, сегодня мы ожидаем традиционного спада активности.

Рынок валютных облигаций
Рынок валютных облигаций emerging markets в пятницу показал разнонаправленные колебания котировок. Позитивными оказались макроэкономические новости из Бразилии (+1.75% по индексу EMBI), негативным фон оставался в Турции (-0.96%). Российские еврооблигации выросли в цене, по Евро '30 рост составил 0.9% до отметки 85.375, и ему не помешало даже снижение рекомендации Morgan Stanley. Начали несколько восстанавливаться и утраченные ценовые уровни по корпоративным бумагам, однако в этом секторе сейчас ощущается низкий уровень ликвидности.

Тем не менее, в текущих условиях важнейшим фактором динамики остаются события в Ираке. На прошлой неделе инвесторы были склонны ожидать быстрого окончания войны и резкого снижения цен на нефть, и эти ожидания сопровождались рекордным укреплением фондового рынка и ростом доходности по USTreasuries. Однако по мере того, как из Ирака поступают все более противоречивые новости, этот оптимизм может смениться более осторожным отношением к рискованным долгам развивающихся стран, поэтому нынешняя ситуация не является устойчивой. Сегодня наиболее вероятна торговля по Евро '30 в районе 85.250.

Корпоративные облигации
Сегмент рублевых корпоративных бумаг в пятницу отреагировал на повышение долгосрочных ОФЗ ростом цен большинства выпусков (по рынку в целом 73% совокупного номинала долга подорожало). При этом оборот по сравнению с четвергом переместился в сектор РПС (443 млн. руб. против 232 млн. руб. в основном режиме торгов), что было обусловлено исполнением оферты по облигациям ОМЗ 1 выпуска (объем сделок составил 171 млн. руб. при объеме выпуска 280 млн. руб). Учитывая, что цена оферты составляла 102.6% без НКД, скорее всего к выкупу были предъявлены все находившиеся в обращении облигации (погашение — 2 апреля по номиналу).

По первому эшелону Газпром вырос более чем на 1 фигуру на совокупном объеме порядка 100 млн. руб., доходность — 10.9%, оценочный спрэд к ОФЗ находится на довольно высоком уровне более 170 б.п. Таким же стал рост Алросы (премия к Газпрому — 80 б.п.). Динамика других выпусков также стала позитивной: ТНК-5 +0.85 п.п. (доходность выше Газпрома, что может быть связано со значительным падением еврооблигаций ТНК за последнее время), РусАл +0.35 п.п., Система +0.32 п.п., РТК-Лизинг +0.3 п.п., Новомосковский азот +0.95 п.п. На сегодня мы рекомендуем инвесторам быть очень осторожными при проведении каких-либо операций, поскольку на рынке сохраняется высокая изменчивость ситуации и некоторая неопределенность с будущей тенденцией.

Муниципальные облигации
Рост ОФЗ спровоцировал повышение котировок и по большинству муниципальных бумаг. Москва-26 выросла на 114 п.п., ХМАО — на 110 п.п., остававшийся некоторое время явно недооцененным к Уфе Башкортостан-3 — на 125 п.п. (падение доходности — сразу на 140 б.п.). Вышедшая из блокировки по купонной выплате Москва-27 установилась на доходности 9.5% годовых, что соответствует гораздо более высокому спрэду над ОФЗ, чем до событий прошлой недели, и наверняка он будет сокращен. На СПВБ ценовая динамика была еще более благоприятной, по ГИО Петербурга общее снижение процентных ставок составило около 40 б.п.