Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 25 марта 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Министерство финансов России планирует провести в апреле 2003 г. аукционы по размещению ГКО на сумму 6 млрд. руб. и ОФЗ на сумму 10 млрд. руб. Проведение аукционов пока ориентировочно намечено на даты погашения ГКО в апреле — 2 и 23 апреля.

Общая ситуация
В сегменте рублевых облигаций внимание рынка постепенно переносится на размещаемый в четверг первый выпуск ОФЗ из переоформленного портфеля ЦБ (45002), который является довольно привлекательным из-за высокого текущего купона и особенностей графика амортизации.

В сегменте валютных облигаций в понедельник ценовые уровни по евробондам РФ снизились, зависимость рынка от событий в Ираке сохраняется.

Новости
Ожидается, что размещение еврооблигаций АФК "Система" пройдет в ближайшие дни. При заявках на $1.1 млрд. предполагаемый объем размещения повышен до $500 млн. с $300 млн., лид-менеджеры — Deutsche Bank и ING Barings;

С 1 апреля ММВБ снижает размер комиссионного вознаграждения по операциям c государственными ценными бумагами;

Сегодня на ММВБ пройдет размещение облигаций ОАО МНПО "Полиметалл" и облигаций ООО "РусЛАД", также начинаются торги по облигациям ОАО "Волга-телеком";

С 17 по 21 марта оборот с облигациями в режиме "поставка против платежа" в НДЦ составил 907.4 млн. руб., лидеры оборота — Газпром2 (230 млн. руб.), МГТС-3 (185 млн.), Московская область-1 (142 млн.);

Размещение облигаций ООО "Илим Палп Финанс" серии 1 начнется 3 апреля, цена размещения — 101.5% от номинала. Организатор займа — Вэб-инвест банк;

Уфа планирует разместить 2 выпуск облигаций объемом 300 млн. руб. до конца апреля, срок обращения- 1.5 года, предполагаемая ставка- 3% от номинала (12% годовых). В настоящее время на рынке обращается 1 выпуск города объемом 300 млн. руб.;

ОАО "Иркут" (ИАПО) в 2003 г. намерено рассмотреть вопрос о выпуске дополнительной эмиссии облигаций в том случае, если компании в текущем году не удастся привлечь достаточно дешевые кредиты. ОАО выставило оферту по облигациям 1 серии в день 4 купонной выплаты по 100% номинала;
Агентство Standard&Poor's пересмотрело прогноз изменения рейтинга ОАО "Сибнефть" на стабильный с негативного;

Аукцион по первичному размещению 2-летних облигаций ЗАО "Искрасофт" в объеме 30 млн. руб. состоится на СПВБ 3 апреля;

Министерство финансов России перевело во Внешэкономбанк средства в размере 92.03 млн. евро для выплаты 25 марта купона по семилетним еврооблигациям РФ;

Правление авиакомпании UTair рекомендовало наблюдательному совету рассмотреть вопрос о выпуске рублевого облигационного займа сроком до 1 года;

Держатели облигаций 1 серии ОМЗ в рамках оферты 21 марта предъявили к погашению 111620 облигаций этой серии, что составляет 39.8% от общего объема размещенных облигаций;

24 марта Республика Коми выплатила купон по облигациям 5 выпуска, общая сумма выплат — 22.2 млн. руб.;

Московский комбинат хлебопродуктов (МКХ) перечислил 55.48 млн. руб. на выплату купона держателям облигаций 1 выпуска;

Самарская область планирует в апреле приступить к размещению облигаций, планируемый объем заимствований — 2.37 млрд. руб. Размещение состоится на ММВБ двумя равными траншами в апреле и июле;

Банк "Северо-Восточный Альянс" выплатил 3 купон по облигациям 1 выпуска в объеме 18.7 млн. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
В понедельник, как и ожидалось, активность участников рынка федеральных долгов значительно сократилась, при падении суммы зарезервированных в торговой системе средств до 2.3 млрд. с 4.3 млрд. в пятницу оборот снизился на 72% до 590 млн. руб. При этом наше предупреждение о том, что ситуация по-прежнему остается нестабильной, оказалось верным. По наиболее долгосрочной 46014 цена закрытия оказалась чуть выше пятницы (+0.08 п.п.), но внутридневная волатильность (по разбросу минимальных и максимальных цен) достигла 0.7 п.п. По другим амортизационным выпускам негативная динамика была более монотонной: 45-1, 46-1 и 46-2 подешевели примерно на 0.5 п.п. к предыдущему закрытию (при сопоставимой или даже меньшей внутридневной волатильности).

Ключевым фактором динамики ОФЗ на ближайшее время становится ожидание аукциона по 45002 — первой переоформленной бумаге из портфеля ЦБ. Высокий текущий купон (14%) и амортизация 20% долга уже в августе этого года делают выпуск ОФЗ 45002 довольно привлекательным. Мы ожидаем значительного интереса к этому выпуску, поскольку мнения относительно его "правильной" цены до аукциона могут значительно различаться (дюрация выпуска — менее 2 лет, но срок до погашения — более 3 лет).

Рынок валютных облигаций
Рынок валютных облигаций emerging markets в понедельник продемонстрировал общее снижение котировок (-0.42% по рынку в целом по индексу EMBI). Бразильские бумаги снизились на 0.95%, турецкие долги (-4.7%) продолжили падать на ухудшении бюджетной ситуации (пакет помощи США, по последним данным, сокращен до 1 млрд. долл.), по России снижение составило 0.49%. Евро '30 не удержалась выше 85% номинала и закрылась на отметке 84.75, Евро '28 — 145.625. Спрэды российского суверенного долга расширились до 379 базисных пунктов над US Treasuries. Более устойчивой была позиция корпоративных долгов, однако ликвидность этого сегмента остается недостаточной.

Необходимо иметь в виду, что ситуация в Ираке по-прежнему доминирует над всеми соображениями relative value. Вчера на фоне самого резкого падения фондового рынка США с сентября прошлого года казначейские бумаги продолжили рост (самый быстрый за квартал), и значительная подверженность рынка таким изменениям остается значительной.

Корпоративные облигации
Вчера на рынке корпоративных облигаций, как мы и предполагали, единой тенденции не сложилось. При средней активности (205 млн. руб. по совокупному обороту без РПС и 347 млн. в РПС) котировки различных выпусков показали различную динамику. В первом эшелоне Газпром остался без изменений (10.8% годовых по доходности), Алроса подешевела (-0.25 п.п. до 11.8% годовых), негативной была динамика ТНК-5 (-0.35 п.п. до 11.1% годовых) и Системы (-0.09 п.п.). Лидерами роста стали РусАл (+0.15 п.п., 9.5% годовых на полгода до оферты или 11% к погашению) и РАО ЕЭС (+0.10 п.п. до 11.2% по доходности). Более благоприятной стала динамика второго эшелона: Центртелеком 1 и 2 (+0.20 и +0.40 соответственно), ВМЗ (+0.3 п.п.), Уралсвязьинформ (+0.65 п.п.), ИАПО 2 (+0.35 п.п.).

Сегодня на ММВБ начинается размещение 2 новых выпусков (Полиметалл и Руслад), а также вторичное обращение облигаций компании Волга-флот. В целом мы оцениваем ситуацию с осторожным оптимизмом и сохраняем наши рекомендации, оставляя в числе "фаворитов" инструменты с удачной защитой от процентного риска (комбинацией доходностей к оферте и погашению) — РТК-Лизинг, РусАл, ИАПО 2 и ряд недооцененных инструментов второго эшелона.

Муниципальные облигации
Интересным событием на рынке муниципальных бумаг стали очень крупные обороты по долгам Москвы (более 300 млн. руб. по 23 выпуску и более 800 млн. руб. по самой долгосрочной 27 серии), основная доля которых была проведена в РПС. При этом котировки 27 серии к закрытию опустились на четверть фигуры (от закрытия пятницы) до доходности 9.55%. Мы считаем, что во многом Москва "повторяет" динамику ОФЗ со спрэдом 27 выпуска над 45001 в районе 10-15 б.п., и скорее всего эта связь сохранится.