Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 8 апреля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Общий объем торгов ГКО-ОФЗ на ММВБ по итогам 1 квартала составил 307.9 млрд. руб. по сравнению с 31.9 млрд. руб. за 1 квартал прошлого года (+865%), из них оборот на вторичных торгах составил 81.8 млрд. руб. (+396%). РОСБАНК занял 5 место по объему операций в секции государственных бумаг среди всех участников и 1 место – среди банков с российским капиталом без учета Сберегательного банка РФ.

Общая ситуация
Сегодня, на наш взгляд, по рублевым инструментам нестабильная ситуация с повышенной волатильностью и спрэдами сохранится. Частным инвесторам мы рекомендуем обращать большее внимание на инструменты второго эшелона, не забывая при этом о кредитном риске.

По суверенным и корпоративным валютным облигациям сегодня вероятна торговля в боковом тренде, однако в среднесрочной перспективе, по нашим оценкам, потенциал падения превышает потенциал роста.

Новости
Standard&Poor’s подтвердило рейтинг ОАО НК «Роснефть» на уровне «В» с негативным прогнозом вслед за решением держателей еврооблигаций одобрить изменение финансовых условий выпуска (ковенантов). Решение отражает наличие строгих ковенантов по банковскому долгу и сохраняющуюся зависимость способности компании избежать технического дефолта от успеха переговоров с банками;

Биржевой совет ММВБ принял решение включить облигации серии 01 ОАО «Мечел» в Котировальный лист «Б»;

ОАО «Южная телекоммуникационная компания» (ЮТК) учредило дочернюю компанию ООО «ЮТК-Финанс» для выпуска облигаций ориентировочно на 1.5 млрд. руб., размещение планируется во 2 полугодии текущего года;

На прошлой неделе оборот по сделкам в режиме «поставка против платежа» в НДЦ составил 1.72 млрд. руб., лидерами торговли стали облигации РАО ЕЭС-2 (155 млн. руб.), Газпром–2 (147 млн.), Алроса – 16, 17 и 18 (по 138 млн.);

ООО «Альфа-Эко» выставило 2 оферту на выкуп облигаций ООО «Альфа-ЭкоМ» 20 января 2004 г. по номиналу;

Башкортостан отодвигает сроки размещения 4 выпуска займа объемом 500 млн. руб. с начала на конец апреля или начало мая. Эмитент заявил, что в первую очередь это связано с не очень благоприятной ситуацией, сложившейся на рынке;

ФКЦБ зарегистрировала 1 выпуск облигаций ООО «Отечественные Лекарства – Финанс» объемом 340 млн. руб. сроком обращения выпуска 3 года с полугодовым купоном, ставка 1 купона будет определена на аукционе, ставки остальных купонов будут определяться эмитентом. Эмитент планирует выставить полугодовую оферту на выкуп облигаций по номиналу;

Челябинский банк «Ураллига» планирует осуществить выпуск облигаций в объеме 195 млн. руб. сроком обращения 2 года с квартальной выплатой купона 15% годовых. Цена размещения будет определена на аукционе на ММВБ, предусматривается возможность досрочного погашения.

Рынок ГКО-ОФЗ
В понедельник рынок федеральных облигаций продемонстрировал существенное понижение котировок в наиболее индикативном дальнем сегменте, рост доходности по амортизационным бумагам составил от 1 до 6 базисных пунктов.

Наиболее долгосрочная 46014 упала на 0.13 п.п. (доходность – 9.04%), лидер падения – 46002 (-0.38 п.п., доходность 9.14% годовых). При этом общий уровень активности значительно снизился (оборот упал на 79% до 439 млн. руб.), сумма зарезервированных в торговой системе средств сократилась на треть до 1.8 млрд. руб. По многим выпускам не прошло ни одной сделки, в результате чего на кривой доходности (по последней зафиксированной цене, в соответствии с методологией ММВБ) появилось несколько изломов.

Мы полагаем, что в нынешних условиях рынок вряд ли сможет выработать определенную ценовую тенденцию. Спрос существенно сдерживается из-за падения цен на нефть и наличия сопротивления на уровне 9% годовых по дальним бумагам, однако предложение не активизируется из-за того, что ликвидность банковской системы остается высокой, а круг потенциальных инструментов для вложений – узким. Поэтому мы считаем, что рынок останется довольно волатильным на небольших объемах и расширившихся спрэдах.

Рынок валютных облигаций
Вчера, как мы и предполагали, на рынке суверенных российских еврооблигаций продолжилась коррекция, вызванная значительным падением цен нефти в преддверии окончания активной фазы иракской войны. Евро ’30 снизилась до отметки 86.125, Евро ’28 – до 148.375. Негативной стала динамика и всех остальных выпусков российских еврооблигаций и ОВВЗ. В целом по индексу EMBI снижение составило 0.5%.

В корпоративных бумагах спрос сдерживался падением суверенных долгов, в результате ценовые уровни снизились. Смежные сегменты рынка, напротив, показали активный рост. Бразилия выросла на 1.15% (и остается наиболее привлекательным сектором рынка, со спрэдами к американским бумагам выше 900 базисных пунктов), Турция – на 1.10% (на заявлении правительства о готовности к более жесткому контролю со стороны МВФ и меньшему размеру текущего транша помощи).

Мы полагаем, что цены российских долгов в ближайшее время по-прежнему будут определяться конъюнктурой рынка нефти и уверенностью инвесторов в скором окончании войны в Ираке. Сегодня вероятно некоторое повышение суверенных бумаг и боковая торговля в диапазоне 86.5-87, однако в среднесрочной перспективе потенциал роста кажется меньшим, чем потенциал падения как по государственным, так и по корпоративным бумагам.

Корпоративные облигации
По корпоративным облигациям вчера было зафиксировано существенное понижение котировок на довольно высоком уровне активности. Совокупный оборот составил почти 1.1 млрд. руб. (490 млн. без РПС и 610 млн. в РПС), при этом лишь пятая часть выпусков (по номиналу) показала рост, и практически все повышение оказалось сосредоточенным в выпусках второго эшелона.

По первому эшелону ослабление спроса привело к тому, что единственная непереговорная сделка по Газпрому прошла по цене на 1.15 фигуры ниже пятницы, а активные продажи в РАО ЕЭС (53 сделки на 130 млн. руб. без РПС, 180 млн. в РПС) снизили ее цену на 0.65 п.п. (доходность к погашению – 10.6%). Алроса-19 снизилась на 0.3 п.п., Система – на 0.87 п.п. Прекратился рост ВТБ-3 (-0.05 п.п.), доходность которого опустилась на 20 б.п. ниже Газпрома.

Мы полагаем, что сегодня рынок останется довольно волатильным, пытаясь выработать дальнейшую тенденцию. В такой ситуации мы рекомендуем частным инвесторам, не забывая о кредитном риске, обращать внимание на отдельные инструменты второго эшелона, такие как Амтелшинпром (18.6% текущей доходности, 16.2% к оферте). Для более склонных к риску инвесторов интересными могут быть банковские облигации второго эшелона.