Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 14 апреля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Внешэкономбанк принял заявки на погашение облигаций внутреннего валютного займа IV транша на сумму $3.436 млрд. По словам начальник депозитария ВЭБа А. Ремнева, не предъявлены к погашению облигации на $25 млн. по номиналу. Держатели ОВВЗ IV транша, не предъявившие вовремя к погашению эти облигации, смогут это сделать с 16 мая в течение 10 лет. При этом Внешторгбанк и Сбербанк предъявили ВЭБу реестры на погашение облигаций на сумму $1.584 млрд., или 45.7% от общего объема выпуска.

Общая рыночная ситуация
По рублевым облигациям резкое укрепление рубля и сохраняющийся избыток ликвидности в банковской системе позволяют рассчитывать на небольшой рост в госбумагах и более активное повышение в корпоративных облигациях, особенно во втором эшелоне. В отношении завтрашнего аукциона по Вимм-Билль-Данну мы рекомендуем инвесторам проявлять осторожность и участвовать в размещении только при наличии преимуществ (с индивидуальной точки зрения), компенсирующих нестандартность и некоторые недостатки выпуска.

Валютные облигации также сегодня имеют хорошие перспективы, вероятен дальнейший рост до 87.5 по Евро '30. Сегодня также начинаются расчете по Системе '08 и начисление НКД по этому выпуску.

Новости
На этой неделе пройдут первичные размещения корпоративного долга на сумму 2.1 млрд. руб. Завтра на ММВБ начинается размещение 3-летних облигаций ОАО "Вимм-Билль-Данн Продукты Питания" на 1.5 млрд. руб. Данный выпуск станет первым новым выпуском в привязкой купона к инфляции. Standard&Poor's присвоило кредитный рейтинг "ruA+" по национальной шкале эмитенту займа и самому выпуску. По заявлению организаторов займа, ставка 1 купона ожидается на уровне 13-13.5% годовых. Выставление оферт не планируется;

Инвесторы не воспользовались офертой на выкуп 1 серии облигаций ОАО "Северо-Западный Телеком" по цене 96.78% от номинала;

За период с 7 по 11 апреля в RTS Bonds объем торгов составил $1.04 млн., что практически вдвое ниже показателя прошлой недели. Было заключено 19 сделок против 28 неделей ранее;

Всероссийский банк развития регионов (ВБРР) произвел выплату купонного дохода по собственным облигациям, объем выплат составил 10.9 млн. руб. Дата следующей купонной выплаты — 11 июля 2003 г., ставка — 10% годовых. ВБРР выставлена оферта на выкуп облигаций 15 августа по цене 108.35% без НКД;

ЗАО "Северо-западная лесопромышленная компания" (Санкт-Петербург) планирует выпустить облигации на сумму 300 млн. руб. Выпуск планируется разместить по открытой подписке по номинальной стоимости;

"Казкоммерцбанк", один из крупнейших банков Казахстана, завершил размещение 10-летних еврооблигаций на $350 млн., что на 75% выше планировавшегося объема. Доходность составила 8.875% годовых при купонной ставке 8.5% (цена размещения — 97.548%), хотя исходно ожидался диапазон 9-9.25%. Год назад "Казкоммерцбанк" разместил 5-летние бумаги с доходностью 10.375%. Банк имеет низший инвестиционный рейтинг (Baa3 по шкале Moody's, что совпадает со страновым рейтингом).

Рынок ГКО-ОФЗ
В пятницу на рынке федерального долга, как мы и ожидали, единой тенденции вновь не сформировалось. Изменения котировок закрытия к ценам четверга составили от -0.3 п.п. (по выпуску 27022) до +0.10 п.п. (по сериям 27017 и 27014). Изменения значений доходности к погашению лежали в пределах от +62 б.п. до -15 б.п. (27011).

Данные сдвиги нельзя считать сигналами о наличии какой-либо тенденции, поскольку основные изменения доходностей произошли в бумагах с низкой дюрацией (новационных ОФЗ с погашением во второй половине этого года) — низкая дюрация означает повышенную чувствительность доходностей к небольшому изменению цен. В более индикативном долгосрочном сегменте активность находилась на низком уровне (совокупный оборот по амортизационным выпускам не превысил 175 млн. руб., из них по наиболее долгосрочному 46014 — всего 5 млн. руб.).

На предстоящей неделе ни купонных выплат, ни новых аукционов не предстоит (следующие выплаты и аукцион — 23 апреля). В то же время сохраняющийся избыток ликвидности в банковской системе и резкое укрепление рубля будут поддерживать котировки, вероятен некоторый рост цен и сужение спрэдов.

Рынок валютных облигаций
Конец прошлой неделе на рынке долговых обязательств emerging markets прошел в достаточно позитивном настроении из-за близкого завершения войны в Ираке и на рекордном притоке новых средств на рынок (рост более 2% за неделю по последним данным Emerging Portfolio). Хотя наиболее привлекательными с точки зрения доходности сегментами остаются Бразилия (средний спрэд — выше 920 б.п.) и Мексика (остающаяся недооцененной в сегменте инструментов инвестиционного качества), позитивная динамика в этих бумагах и Турции поможет российскому долгу удержать достигнутые уровни даже несмотря на продолжающееся падение цен на нефть.

В суверенных облигациях РФ Евро '30 достигла уровня 87 (доходность — 8.07%), Евро '28 — отметки 149.625. Сегодня наиболее вероятно продолжение роста как по государственным, так и по корпоративным облигациям, где относительно недооцененной кажется Сибнефть '07 (вероятно, из-за ограниченной ликвидности), мы также напоминаем инвесторам, что сегодняначинаются расчеты и начисление купонного дохода по Системе '08.

Рынок корпоративных облигаций
Пятничные торги по негосударственным рублевым бумагам завершились негативной или нейтральной динамикой по наиболее ликвидным инструментам первого эшелона и ростом по остальным выпускам на среднем уровне активности.

Совокупный оборот составил чуть менее 290 млн. руб. без РПС и чуть более 610 млн. по переговорным сделкам, доля подорожавших выпусков (по доле номинала) — 56%. Газпром-2 снизился на 0.1 п.п. (доходность — 9.9%), РАО ЕЭС — на 0.06 п.п. (доходность — 10.5%), ТНК-5 — на 0.15 п.п., Алроса-19 осталась без изменений. РусАла вырос на 0.15 п.п. Отметим динамику рекомендованных нами к покупке инструментов: ИАПО (+0.35 и +0.33 п.п. по 1 и 2 выпускам соответственно), РТК-Лизинг (+0.55 п.п.), Новомосковский Азот (+0.22 п.п.).

В целом по рынку прогноз сегодня позитивен, особенно по инструментам второго эшелона. В отношении размещаемого завтра выпуска Вимм-Билль-Данна инвесторам необходимо определиться с тем, какую доходность они считают "реальной".

Мы напоминаем, что для многих (особенно индивидуальных) участников рынка этот термин относится в первую очередь к валютной доходности, а не к рублевой с коррекцией на инфляцию. В таком случае низкая прогнозируемость даже номинальных доходов от владения инструментом еще более ухудшается, и таким инвесторам мы не рекомендуем инвестиционную покупку.

Кроме того, по текущей купонной доходности (ожидается 13-13.5%) этот инструмент будет хуже вторичного рынка, и поэтому для тех инвесторов, которые оценивают будущую динамику ставок в среднесрочной перспективе как довольно неопределенную, инструмент также не будет интересен. В целом мы рекомендуем инвесторам проявлять осторожность и участвовать в размещении только при наличии преимуществ (с индивидуальной точки зрения), компенсирующих нестандартность и отмеченные недостатки выпуска.