Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 13 мая 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Завтра пройдут первичные размещения следующих займов:

Общая ситуация
По рублевым инструментам рынок продолжает ориентироваться на рост как по ОФЗ, так и по корпоративным бумагам. По многим инструментам спрэды в котировках покупки и продажи являются довольно широкими, и мы ожидаем преимущественной торговли "по оферам".

На рынке валютных бумаг настроение остается также позитивным, вероятен рост Евро '30 до 94% номинала.

Новости
Завтра Внешэкономбанком будут погашены облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ, "Минфины") 4 транша, выпущенные 10 лет назад (14 мая 1993 г.) на сумму $3.462 млрд. По сообщению Минфина, общая сумма выплат по последнему купону и номиналу остающихся в обращении бумаг составит порядка $2 млрд. Следующее крупное погашение государственного долга — 10 июня 2003 г. (Евро '03);

По заявлению организаторов займа, ожидаемая ставка купона на завтрашнем размещении 1 выпуска 3-летних облигаций Транснефтепродукта на 1 млрд. руб. будет зафиксирована в диапазоне 9.75-10.20% годовых;

С 5 по 8 мая оборот по сделкам с облигациями в режиме "поставка против платежа" в НДЦ составил 507.5 млн. руб., лидировали облигации Газпром — 2 (350 млн. руб.), РАО ЕЭС — 2 (50 млн.), Москва — 27 (32 млн.);

ЗАО "Разгуляй-Центр" начнет размещение на ММВБ облигаций объемом 1 млрд. руб. в конце мая — первой декаде июня;

Магнитогорский металлургический комбинат (ММК) выплатил 3 купон по облигациям 16 выпуска в объеме 13 млн. руб., на 1 облигацию — 43.32 руб.;
В состав эмиссионного синдиката по размещению 11 городского займа Волгограда наряду с генеральным агентом банком "Менатеп СПб" вошли банки "Ингосстрах-Союз" и "Номос-банк".

Рынок ГКО-ОФЗ
В понедельник на рынке федерального долга единой ценовой тенденции не сложилось, что отчасти было обусловлено невысокой активностью участников. Совокупный оборот составил чуть более 400 млн. руб., в наиболее индикативном амортизационном сегменте ни по одному из выпусков сумма сделок не превысила даже 80 млн. руб., по 46014 прошло всего 4 сделки. Наиболее заметной стала активность в 45001 и динамика выпуска 46001 (+0.19 п.п. по цене или -7 б.п. по доходности), однако она сложилась на единичной сделке. По серии 46002 из 77 млн. руб. оборота 72 млн. пришлось на доразмещения со стороны ЦБ (общий объем этого выпуска с учетом доразмещения — 22.37 млрд. руб.).

Сегодня, на наш взгляд, на рынке продолжится постепенный рост, поддержанный, в том числе, и новыми рекордами укрепления валютного курса рубля.

Рынок валютных облигаций
Ситуация на рынке долговых обязательств emerging markets по-прежнему характеризуется "охотой за относительно высокими доходностями" со стороны инвесторов как из развитых, так и из развивающихся стран.

Минимальные за 4 десятилетия процентные ставки в развитых странах, а также значительное снижение доллара (ведущее к ослаблению долговой нагрузки стран-эмитентов) толкают цены все выше и выше. На максимальных ценовых уровнях находятся не только российские бумаги, но и Бразилия и Мексика, которые в сумме составляют практически 2/3 всего рынка (по индексу EMBI+).

Российская Евро '30 практически достигла уровня 93.5 (доходность — ниже 7.3%), спрэд к американским госбумагам — чуть выше 300 б.п. Вслед за суверенными продолжают дорожать и корпоративные выпуски. Сегодня, в преддверии завтрашних выплат по 4 ОВВЗ, мы не видим причин для изменения настроения рынка и ожидаем дальнейшего роста, вплоть до 94 по Евро '30. Кроме того, вчера на рынке активно ходили слухи о возможном повышении рейтинга со стороны агентства Fitch, что также поддерживает котировки.

Рынок корпоративных облигаций
В сегменте корпоративных бумаг колебания цен вчера не носили единого характера, примерно половина бумаг (по доле в номинальном объеме) подешевела.

В первом эшелоне среди таких выпусков были Альфа-финанс, Система, МГТС-3, а также ТНК-4 (в которой, на наш взгляд, сохраняется некоторое "протистояние" инвесторов, оценивающих эту бумагу к оферте (5.2%), и тех, кто ориентируется к погашению (8%)). Алроса показала очень быстрый рост (+0.9 п.п., или — 50 б.п. по доходности по последней сделке), чуть медленнее, но все равно быстро росла РАО ЕЭС (+0.27 п.п. по цене). Тем не менее, не стоит считать этот рост показательным, поскольку он произошел в самые последние минуты торговой сессии, и сегодня наверняка торги откроются гораздо ниже (на уровнях пятницы или чуть выше).

В целом, на наш взгляд, рынок продолжает ориентироваться на рост, и котировки продажи по-прежнему стоят довольно высоко, поэтому большинство сделок будет проходить "по оферам" в тех выпусках, где спрэд не очень велик.

Рынок муниципальных облигаций
Вчера наиболее быстрый рост показал 2 выпуск облигаций Белгородской области, и, тем не менее, его доходность к погашению все равно остается максимальной среди всех обращающихся на ММВБ субфедеральных выпусков. Учитывая значительную дюрацию этого выпуска (он наиболее долгосрочный на рынке, срок обращения — 5 лет), он является привлекательным для тех инвесторов, которые продолжают ориентироваться на снижение процентных ставок, и можно ожидать еще некоторого роста этого выпуска.

Тем не менее, мы напоминаем инвесторам о том, что у этого выпуска кроме максимальной доходности к погашению еще и минимальная текущая доходность (всего 11%) из-за низкого купона на 1 год обращения, и этот факт выступает сдерживающим фактором для роста.