Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 19 мая 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
На этой неделе ожидаются следующие первичные размещения и погашения: вторник – РусАл (5 млрд. руб.) и Вымпелком (3 млрд.), среда – погашение ОФЗ 27008 и выплаты купонов на общую сумму 12 млрд. руб., размещение ОФЗ 46014 (8 млрд.) и 27023 (6 млрд.), а также Русские Автобусы-финанс (500 млн.), четверг – Криогенмаш (300 млн.) и Волгоградская область (400 млн., СПВБ).

Общая ситуация
По рублевым инструментам принципиальных изменений ситуации нет, рынок по-прежнему имеет потенциал роста с технической точки зрения и остается значительно «перегретым» фундаментально. В госбумагах 8% доходности по наиболее долгосрочному выпуску 46014 не являются серьезной преградой, но перед аукционами в среду рост, вероятно, приостановится. В корпоративных облигациях размещения на 9.2 млрд. руб. на этой неделе не помешают продолжению постепенного роста цен, по РусАлу мы ожидаем некоторой премии на аукционе 2 выпуска к рынку.

В валютных облигациях среднесрочные перспективы по-прежнему остаются благоприятными из-за крайне низких ставок на развитых рынках, высокой вероятности их дальнейшего снижения и большого запаса ликвидности.

Новости
Промсвязьбанк выплатил 1 купон по облигациям 3 выпуска в размере 35.9 млн. руб., что составляет 89.75 руб. на облигацию. Объем выпуска – 400 млн. руб., ставка первых 2 купонов – 18%, дата следующего купона – 13 ноября 2003 г.;

Департамент финансов Тверской области выплатил 3 купон по областным облигациям 1 серии, сумма выплат составила 18.7 млн. руб. или 37.40 руб. на одну облигацию;

Выпуск облигаций города Саратова намечен на август. Предполагается, что круг покупателей будет ограничен юридическими лицами, сумма займа составит 250 млн. руб.;

ОАО «Красфарма» (Красноярск) намерено разместить облигационный заем. на сумму 200–300 млн руб. с погашением в течение 2–3 лет;

Компания «РусПромАвто» намерена осенью этого года выпустить облигации объемом более 1 млрд. руб.;

За неделю с 12 по 16 мая апреля в RTS Bonds объем торгов составил $1043 тыс., количество сделок, заключенных участниками торгов на этой неделе – 14;

Уругвай завершил обмен $4.9 млрд. Долга на более долгосрочные облигации с меньшей ставкой купона в процессе реструктуризации своей внешней задолженности. Несмотря на высокое участие кредиторов в этом обмене, агентство Standard&Poor's посчитало данный обмен дефолтом.

Рынок ГКО-ОФЗ
Прошедшая неделя на рынке федерального долга завершилась на очень позитивном фоне. В пятницу быстрый рост в дальнем сегменте ОФЗ продолжился, в результате чего доходность наиболее долгосрочного выпуска 46014 опустилась до 8.04% годовых. В среднем падение доходностей в сегменте амортизационных бумаг составило 10-20 б.п., лидером роста стала серия 45001 (+0.55 п.п. за день). При этом активность участников оставалась на повышенном уровне, совокупный оборот составил немного меньше 980 млн. руб., в «дальних» бумагах объемы оказались распределены достаточно равномерно, в то время как по большинству среднесрочных выпусков сделок вообще не было.

На этой неделе рынок будет ожидать среды, когда будут осуществлены выплаты на 12 млрд. руб. (погашение 27008 и ряд купонов, в т.ч. по 45001) и проведены 2 аукциона (по 46014 и 27023). Сегодня вероятно традиционное снижение активности, расширение спрэдов между покупкой и продажей и колебания вокруг достигнутых уровней. В принципе 8% по 46014 не является серьезной преградой для рынка, однако мы полагаем, что перед аукционами в среду рост все же должен приостановиться.

Рынок валютных облигаций
В пятницу на рынке внешних долгов emerging markets доминировала понижательная тенденция. Рынок в целом по индексу EMBI+ снизился на 0.08%, Бразилия – на 0.44%, Турция – на 0.4%, Россия сумела противостоять этим изменениям и по итогам дня в целом закрылась практически на тех же уровнях, что и в четверг. Поводом к очередной волне фиксации прибыли после крайне быстрого роста с начала года на этот раз стало ожидание визита миссии МВФ в Турцию. В целом с фундаментальной точки зрения рынок остается «перегретым», и для оправдания нынешних ценовых уровней Бразилия должна показать реальный прогресс в реформах, Колумбия – получить благоприятные результаты референдума по ряду ключевых экономических вопросов, Аргентина – добиться соглашения с МВФ и т.д. Но технически внешние факторы по-прежнему остаются более существенными – в мировой экономике продолжают сохраняться минимальные за 4 десятилетия процентные ставки (по 10-летним американским Treasuries – чуть выше 3.3%), и из-за медленного восстановления экономики и угрозы дефляции в США и роста евро растет вероятность нового снижения ставок, как в Америке, так и в еврозоне. Поэтому среднесрочный прогноз по еврооблигациям остается позитивным.

Рынок корпоративных облигаций
Пятница вновь показала повышение котировок большинства корпоративных долгов на среднем уровне активности (335 млн. руб. в основном торговом режиме ММВБ и 610 млн. по переговорным сделкам), что вполне закономерно, учитывая рост ОФЗ. В высшей лиге РАО ЕЭС выросла на 0.12 п.п., Алроса – на 0.2 п.п. (с сильной концентрацией оборота в РПС), 5 транш ТНК также поднялся на 0.2 п.п., ВТБ-3 – на 0.15 п.п. Доходности по высшей лиге лежат около 9% годовых.

Сегодня возобновляются торги по Газпрому, и его цена без сомнения быстро скорректируется до доходности около 8.5-8.7%. Учитывая значительный запас свободной рублевой ликвидности, трудно ожидать, что рынок «возьмет паузу» перед завтрашними аукционами на 8 млрд. руб. и аукционами по ОФЗ в среду. В целом сегодня вероятно продолжение постепенного роста по большинству инструментов, поскольку спрэды к ОФЗ остаются значительными, конечно, кроме размещаемого завтра РусАла. По этой бумаге мы полагаем, что вполне вероятно размещение с некоторой премией к 1 выпуску.