Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 20 мая 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
ФКЦБ зарегистрировала выпуски облигаций серии 01 ООО "МегаФон Финанс" общим объемом 1.5 млрд. руб., серии 01 ЗАО "Ист Лайн Хэндлинг" общим объемом 1 млрд. руб., серии 03 компании "Русский Продукт" общим объемом 350 млн. руб. (все выпуски размещаются по открытой подписке). ФКЦБ также зарегистрировала отчеты об итогах 17 выпуска Магнитогорского металлургического комбината (ММК) на 900 млн. руб. и 1 выпуска облигаций компании "Красный Октябрь" на 300 млн. руб.

Общая ситуация
По рублевым бумагам ситуация остается прежней, рынок по-прежнему настроен на дальнейший рост, хотя сегодня до результатов 2 крупных корпоративных аукционов вероятно снижение активности. По госбумагам в преддверии завтрашнего доразмещения 27023 и 46014 мы также ожидаем замедления роста.

В валютных облигациях вчера были поставлены новые ценовые рекорды по наиболее ликвидным выпускам, сегодня наиболее вероятна некоторая стабилизация.

Новости
Сегодня размещаются следующие выпуски: ООО "Вымпелком Финанс" на 3 млрд. руб. (конкурс по купонной ставке на 1 год, подача заявок — 10:15-13:00, андеррайтер — Райффайзенбанк) и ООО "Русский Алюминий Финансы" (конкурс по купонной ставке на 2 года, подача заявок — 11:00-12:00, андеррайтер — Траст);

ООО "Углемет-Трейдинг" планирует выпустить дебютный облигационный заем на 3 млрд. руб. под поручительство ОАО "Мечел" со сроком обращения 6 лет. В холдинг "Углемет", кроме Мечела и торгового дома Углемет-Трейдинг, входит Белорецкий металлургический комбинат, Южуралникель, Вяртсильский метизный завод и группа Южный Кузбасс;

ОАО "Русский продукт" начнет размещение 3 выпуска облигаций объемом 350 млн. руб. 4 июня 2003 г.;

По заявлению организаторов займа компании "Русские Автобусы — Финанс", размещение 21 мая на ММВБ ожидается по цене не ниже 102.5% от номинала;

ЗАО "ГОТЭК" планирует начать размещение облигаций на ММВБ в конце мая начале июня;

Один из ведущих банков Украины — "Укрсиббанк" - рассматривает возможность выпуска облигаций для украинских компаний на российском рынке, подробности проекта пока не раскрываются;

По словам первого замминистра финансов А. Улюкаева, Минфин пока не намерен ограничивать внешние заимствования российских компаний. По его словам, в настоящее время суверенный долг России находится на уровне 40% ВВП, с учетом корпораций — на уровне около 50% ВВП;

Агентство Fitch повысило долгосрочные рейтинги Москвы и Санкт-Петербурга в иностранной и местной валюте до ВВ с ВВ-;

Администрация Нижнего Новгорода до конца июня определит параметры муниципального облигационного займа на 300 млн. руб. сроком на 1 год, средства от размещения предполагается направить на покрытие дефицита бюджета и на финансирование инвестиционных проектов.

Рынок ГКО-ОФЗ
Начало новой недели на рынке федерального долга было отмечено продолжением ралли, в результате которого все доходности к погашению снизились ниже 8%. В сегменте амортизационных бумаг лидером роста вновь стала наиболее долгосрочная серия 46014, выросшая на 0.75 фигуры, значительно подорожали 46001 (+0.57 п.п.) и 46002 (+0.56 п.п.). При этом цены закрытия вновь оказались на максимальных за день уровнях. Активность участников, несмотря на начало недели, находилась на довольно высоком уровне (почти 1 мдрд. руб., при этом доразмещений со стороны ЦБ не проводилось).

Мы полагаем, что в преддверии завтрашних аукционов по доразмещению 27023 и 46014 рост цен должен все-таки несколько замедлится, поэтому сегодня мы ожидаем замедления роста или некоторой стабилизации котировок.

Рынок валютных облигаций
Вчера ценовой рост на рынке российских еврооблигаций значительно превзошел наши ожидания, котировки суверенных и некоторых корпоративных облигаций достигли абсолютных исторических максимумов. Евро '30 достигла отметки 94.46 (доходность — 7.17%), Газпром также вышел на рекордные уровни. Главной причиной нынешней ситуации на рынке остается ожидание дальнейшего снижения ставок в США из-за угрозы дефляции и медленное восстановление американской экономики, совместно приводящие к росту Treasuries. Уровни доходностей в еврозоне также находятся на многолетних минимумах, и ожидается, что ЕЦБ пойдет на снижение ставок в ближайшие месяцы. Поэтому "охота за доходностями" на рынке продолжается, и Россия, находящаяся всего в 1 ступени от инвестиционного рейтинга, все еще выглядит довольно привлекательно. Динамика рынка в таких ситуациях становится довольно неустойчивой и полностью определяется техническими, а не фундаментальными факторами. Тем не менее, на сегодня мы ожидаем некоторой стабилизации средних цен (отсутствия четкой динамики), хотя высокая волатильность рынка может сохраниться.

Рынок корпоративных облигаций
Вчера на рынке не сложилось единой ценовой тенденции, растущие и падающие облигации были распределены примерно пополам на средней активности (270 млн. без РПС, 502 млн. в переговорных сделках). В высшей лиге спрэд между доходностями Газпрома (8.6%) и других инструментов установился на уровне 50 б.п. (Алроса и ТНК-5 9.1%, РАО ЕЭС 9.2%). Приближение сегодняшнего аукциона не охладило спрос на РусАл (+0.19 п.п. до 9.8% к погашению). Сегодня, на наш взгляд, после аукционов по РусАлу и Вымпелкому на рынке с большой вероятностью проявится неудовлетворенный спрос и соответствующие покупки, особенно в РусАле, в целом тенденция остается настроенной на повышение. По самим аукционам купонные ставки вполне могут оказаться ниже справедливых уровней (которыми по РусАлу мы считаем 9.5-9.8%) из-за возможности вложить крупные объемы средств и низком желании участников продавать что-либо по разумным ценам на вторичном рынке. Мы рекомендуем держать 1 эшелон и при необходимости дополнять портфель с помощью РТК-Лизинг, Илим Палп, Евразхолдинг. Во втором эшелоне отметим достижение РИТЭКом нашего целевого уровня 107, а также привлекательную возможность использовать ГТ-ТЭЦ Энерго как защитный элемент портфеля (10.5% на 5 месяцев).