Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 27 мая 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
На этой неделе проходят следующие размещения корпоративного и муниципального долга: сегодня – Содбизнесбанк (500 млн. руб., фиксированный квартальный купон 15%, 3 года, аукцион по цене), завтра – Москва-28 (2.9 млрд., фиксированный квартальный купон 15%, 2.5 года, аукцион по цене – многоценовой), четверг – ХМАО-2 (3 млрд., полугодовой купон 12%, 5 лет, аукцион по цене – многоценовой).

Общая ситуация
По рублевым бумагам ситуация по-прежнему остается неопределенной, сегодня наиболее вероятно доминирование осторожного пессимизма и соответствующие продажи.

В валютных бумагах значительный спрос сохраняется, вполне возможно дальнейшее повышение.

Новости
«МегаФон Финанс» планирует начать размещение облигационного займа общим объемом 1.5 млрд. руб. сроком обращения 3 года в июне 2003 г. Размещение пройдет на ММВБ в виде аукциона по цене. Полугодовой купон – 11.5% годовых;

Moscow Narodny Bank планирует летом 2003 г. выпустить еврооблигации объемом $150-200 млн со сроком обращения 3-5 лет;

ОАО «Иркут» (ИАПО) планирует в 2003 г. выпуск credit linked notes объемом $50 млн. сроком обращения от 3 до 5 лет планируется разместить на европейском рынке;

Началось вторичное внебиржевое обращение облигаций ОАО «Красный Октябрь»;

ОАО «Нижнекамскнефтехим» выплатило 2 купон по облигациям 2 серии в размере 150.41 млн. руб. (100.27 руб. на облигацию);

ОАО «ВолгаТелеком» выплатило 1 купон в объеме 11.84 млн руб. (11.84 руб. на облигацию);

ОАО «Сибирьтелеком» увеличило планируемый объем облигационного займа до 1.53 млрд. руб. по номинальной стоимости с планировавшихся ранее 1.3 млрд. руб.;

На СМВБ завершилось размещение 1 займа ООО «Поспелихинская Макаронная Фабрика» объемом 100 млн. руб.;

ФКЦБ зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигаций ООО «Отечественные лекарства – Финанс» на 340 млн. руб.;

ФКЦБ зарегистрировала следующие выпуски: ОАО «Татметалл» на 100 млн. руб., серия 02 ООО «АльфаФинанс» на 2 млрд. руб., серия 02 ОАО «Сибирская Угольная Энергетическая Компания»;

«АльфаФинанс» намерена разместить на ММВБ 2 выпуск облигаций в середине либо во второй половине июля;

Сеть «Седьмой континент» планирует 2 выпуск облигаций на 1.5 млрд. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
Как мы и предполагали, вчера на рынке федерального долга определенной ценовой тенденции не сформировалось. При традиционном падении активности и росте спрэдов в заявках совокупный оборот составил всего 278 млн. руб. Наиболее активно торговался выпуск 46002 (89 млн. руб., 42 сделки), ценовая динамика которого, несмотря на некоторые попытки покупать по снижающимся ценам, была отрицательной (-0.34 п.п. по закрытию). В 46014 никакого изменения по цене не произошло, как и в 46001. В любом случае даже если бы колебания и имели место, их вряд ли стоило бы считать показательными из-за низкой ликвидности рынка.

Сегодня довольно трудно прогнозировать дальнейшее развитие ситуации. В любом случае значительного спроса вряд ли стоит ожидать, как и роста котировок. Кроме того, необходимо иметь в виду определенную «асимметрию» связи рынка ОФЗ и корпоративных бумаг. Пока рынок рос на спекулятивных покупках, повышение ОФЗ воспринималось как сигнал к росту негосударственных бумаг. Но на текущих уровнях и в отсутствие «независимого» спроса важным фактором вновь становится доминирование крупнейших инвесторов в ОФЗ, которые вряд ли допустят значительного падения. Поэтому теперь связка «ОФЗ-корпоративные бумаги» вновь перестает работать (это подтверждают и расширившиеся в последнее время спрэды).

Рынок валютных облигаций
Вчера рынок валютных облигаций развивающихся стран характеризовался низкой активностью из-за празднования Memorial Day в США и Bank Holiday в Великобритании. В целом ценовые уровни не изменились: по российской Евро ’30 цены остались на отметке около 96.8 (доходность к погашению – 6.91%). Сегодня мы полагаем, что наиболее вероятна торговля чуть ниже этих уровней из-за неизбежной после такого роста фиксации прибыли и необходимости консолидации рынка на достигнутых уровнях. В целом главным фактором нынешней ситуации остается общее состояние смежных рынков и значительный запас ликвидности у основных групп участников.

Напомним, что в США процентные ставки находятся на почти на полувековом минимуме (в пятницу 10-летняя нота подорожала до доходности 3.29%), и рынок оценивает вероятность их дальнейшего снижения на следующем заседании FOMC 25-26 июня как выше 70% (по котировкам июльских фьючерсов на Fed Funds Target Rate).

Заявления руководителей ФРС об угрозе дефляции о готовности покупать на рынке долгосрочные бумаги за месяц снизили доходность 10-летних бумаг на 60 б.п., и на примерно такую же величину снизилась и доходность России ’30 (спрэд к Treasuries держится примерно на 270 б.п., к своп-кривой – колеблется вокруг 250 б.п.). Учитывая высокую дюрацию России ’30 (и еще более высокую России ’28), их бурный рост не является чем-то удивительным. Так, если доходность ’30 упадет до 6.7%, это будет соответствовать цене 98 5/8.

Рынок корпоративных облигаций
В сегменте корпоративных бумаг вчерашний день, как мы и предполагали, не принес с собой практически никакого прояснения ситуации.

В первом эшелоне РАО ЕЭС не изменилось на приличных оборотах, Газпром снизился на 0.17 п.п., по Алросе не прошло ни одной сделки (даже в РПС), хотя цены в заявках в среднем немного понизились. Уверенный спрос на рынке отсутствовал, и повышение ценовых уровней прошло только по отдельным выпускам: Волга-телеком (до 10.3% доходности), РТК-Лизинг, оба выпуска ИАПО (+0.11 и +0.14 по 1 и 2 соответственно). Активизация продаж в ОМЗ-4 подняла его доходность до 12.2% на год и 3 месяца, что мы считаем явной недооценкой.

По нашему мнению, сегодня на рынке будет преобладать осторожный пессимизм. В целом сейчас спектр возможных сценариев развития ситуации очень широк. С одной стороны, фактор избыточной ликвидности и укрепления рубля остается в силе. Но участники все больше осознают степень переоценки текущих ценовых уровней. Если несколько крупных участников сочтут, что вложениям в облигации существует реальная альтернатива (от кредитов до акций), то это может резко повысить вероятность серьезной коррекции даже без изменений на валютном рынке. В любом случае мы рекомендуем снижать дюрацию портфелей и ликвидировать позиции в неликвидных бумагах.