Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 5 мая 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
По словам замминистра финансов РФ С. Колотухина, Правительство России озабочено растущим внешним долгом крупных государственных компаний и готово в случае необходимости ограничить их намерения по внешним заимствованиям.

Общая ситуация
По рублевым бумагам вероятно снижение активности до завершения майских праздников, мы не рекомендуем проводить никаких активных операций.

В валютных облигациях ценовые уровни чуть ниже 91 по покупке Евро '30, скорее всего, будут удержаны рынком, корпоративные бумаги будут "подтягиваться" вслед за суверенными.

Новости
МДМ-банк доразместил в среду еврооблигации на сумму $75 млн. с погашением в 2005 г. по цене 104.5% номинала, что соответствует спрэду в 670 б.п. над американскими госбумагами;

Компания "Тинькофф-Инвест" разместила в ходе конкурса на ММВБ дебютный выпуск облигаций на сумму 283 млн. руб. из заявленных 400 млн. руб., ставка купона составила 12.95%. Инвесторами было выставлено 60 заявок на общую сумму в 576 млн. руб. по номиналу со значениями ставки от 5.00% до 25.00% годовых. Эффективная доходность к погашению — 17.10% годовых;

Объем золотовалютных резервов РФ на 25 апреля без учета краткосрочных обязательств вырос до $58.3 млрд. с $57.7 млрд. на 18 апреля;

Средневзвешенная ставка на аукционе обратного РЕПО на срок 29 дней, проведенного в среду ЦБ с выпуском ОФЗ 46008, составила 3.45% годовых, объем привлеченных средств (по деньгам) — 35.2 млрд. руб. Ставка отсечения на 15-дневном депозитном аукционе составила 2.95%, средневзвешенная ставка — 2.85%;

Денежная масса (М2) РФ в национальном определении на 1 апреля 2003 г. выросла до 2208.5 млрд. руб. с 2108.0 млрд. руб. на 1 марта (+4.77%);
Денежная база РФ на 28 апреля в узком определении выросла до 988.9 млрд. руб. с 982.1 млрд. руб. на 21 апреля;

Агентство Standard&Poor's присвоило ОАО "Вимм-Билль-Данн" долгосрочный корпоративный кредитный рейтинг на уровне В+;

ОАО "АвтоВАЗ" планирует к концу 2003 г. подготовить необходимые документы для выхода на рынок еврооблигаций;

Суммарный объем внутреннего и внешнего долга Санкт-Петербурга на 1 апреля 2003 г. уменьшился до 13.14 млрд. руб. по сравнению с 13.67 млрд. руб. на 1 января 2003 г.;

Минфин России ожидает, что Европейский банк реконструкции и развития /ЕБРР/ осуществит 1 выпуск рублевых облигаций уже летом 2003 г.;
Совет директоров ОАО "Акрон", производящего минеральные удобрения, принял решение о размещении на ММВБ 2-летних облигаций в объеме 600 млн. руб.;

ФКЦБ зарегистрировала выпуск облигаций серии 1 ОАО "Криогенмаш" на 300 млн. руб. со сроком обращения 2 года и квартальным купоном, ставка 1-2 купонов определяется при размещении, 3 и 4 — 15% годовых,

купоны на 2 год определяются Советом директоров. На весь объем займа предоставлена гарантия "Промсвязьбанка".

Рынок ГКО-ОФЗ
Последняя торговая сессия в апреле прошла, как и ожидалось, в позитивном настроении, и ценовые уровни по федеральным бумагам существенно повысились. Соответствующее снижение доходностей составило от 3 до 50-60 б.п. При этом активность участников находилась на уровне выше среднего, совокупный оборот торгов составил 955 млн. руб. Наиболее активно сделки проходили с выпуском 45001 (41 сделка, объем — почти 360 млн. руб., наиболее существенное в сегменте амортизационных бумаг снижение доходности к погашению — 21 базисный пункт).

Между праздниками активность операторов будет находиться на невысоком уровне, некоторым стимулом к повышению активности станут выплаты 7 мая купонов более чем на 830 млн. руб. и погашение ГКО 21164. Аукцион по новой ГКО 21169, который пройдет в тот же день, вряд ли станет интересным для независимых участников рынка. В целом на ближайшие 4 дня мы не ожидаем значительных изменений и не рекомендуем изменять структуру портфелей.

Рынок валютных облигаций
Российские операторы, не закрывшие своих позиций в суверенных еврооблигациях перед продолжительными выходными в России, оказались более чем вознаграждены за свою "выдержку". Конец прошлой недели на рынке долгов emerging markets стал новой волной резкого повышения — Россия и Бразилия достигли абсолютных исторических максимумов (российская Евро '30 — более чем 91% номинала, бразильская С-bond — 89.5%). Средний спрэды долгов России сузились до 323 б.п. к US Treasuries.

Причина такого бурного роста по-прежнему остается сугубо технической — это значительная избыточная ликвидность у всех участников рынка (к которой добавились еще и средства от погашения 5-летних еврооблигаций РФ в итальянских лирах). В такой ситуации все позитивные макроэкономические новости (публикация плана реформы пенсионной системы Бразилии или укрепление турецкой лиры) оказывают только дополнительную поддержку рынку.

Сегодня таким фактором может стать крайне разочаровывающая динамика рынка труда в США — рост безработицы выше ожидавшегося до 6% и увеличение числа новых обращений безработных. Корпоративные бумаги сегодня будут "подтягиваться" к суверенным, и в такой ситуации очень вероятно, что проходящее сейчас road-show Вимм-Билль-Данна завершится более значительным объемом займа, чем планировалось (150 млн. долл.). Мы полагаем, что на ближайшие дни рынок останется значительно "перегретым", и котировки покупки по Евро '30 будут находиться чуть ниже 91%.

Рынок корпоративных облигаций
В прошлую среду, как мы и предполагали, котировки на рынке корпоративного долга поднялись из-за покупок перед предстоящими выходными в расчете на получение НКД (который по средним купонным ставкам вполне мог составить 0.4-0.5 п.п. за полторы недели). В высшей лиге Газпром поднялся на 0.15 п.п. (доходность — 9.5%), РАО ЕЭС — сразу на 0.45 п.п. (9.7% годовых), Алроса — еще больше, на 0.6 п.п. (такой же уровень доходности), ТНК-5 — на 0.45 п.п. (опять же 9.7% годовых). Интересным стало начало торгов по АвтоВАЗу — его доходность установилась чуть выше 13%, что существенно выше рынка, и мы ожидаем дальнейшего роста котировок этого выпуска (учитывая растущий интерес многих участников к бумагам со средней дюрацией), как и Илим Палпа (его доходность сохраняется выше 14% к погашению и выше 11% к оферте). В целом мы ожидаем низкой активности торгов на этой неделе, и поэтому из-за невысокой ликвидности рынка рекомендуем отложить переформирование портфелей до следующей недели.