Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 24 апреля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Вчерашний аукцион по размещению нового выпуска ОФЗ 27023 с датой погашения 20 июля 2005 г. на сумму до 10 млрд. руб. завершился со следующими результатами: спрос по деньгам — 16.64 млрд. руб., размещение по номиналу — 7.58 млрд. руб., цена отсечения — 101.727, средняя цена — 101.728, доходность отсечения и средняя доходность — 7.50% годовых.

Общая рыночная ситуация
По рублевым инструментам общий настрой рынка остается позитивным, хотя в ОФЗ вероятно "временное затишье" после быстрого роста дальнего сегмента на вчерашних торгах. В корпоративных бумагах продолжается постепенный рост высшей лиги и "погоня за доходностями" во 2 эшелоне.

В валютных инструментах суверенные облигации могут снизиться до 88 по Евро '30. Учитывая быстрый рост Сибнефти, мы напоминаем инвесторам о необходимой осторожности, имея в виду динамику спрэдов ТНК к России после объявления о ее сделке с ВP.

Новости
Вчера в РТС состоялось первичное размещение облигаций ЗАО МПБК "Очаково" объемом 500 млн. руб. Срок обращения- 2 года, фиксированная ставка квартального купона — 19% годовых. Оферта по займу не предусмотрена. Облигации размещались на фиксированных условиях (цена — 100%). Суммарный объем поданных заявок превысил 2.2 млрд. руб., весь объем был размещен на 4 первых поданных заявках. Доходность составила 20.40% годовых;

Сегодня на ММВБ пройдет размещение 1 выпуска облигаций Агентства по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК) на сумму 1.07 млрд. руб. (срок обращения — 5.5 лет, фиксированный полугодовой купон 11%, государственная гарантия, номинал 1 бумаги — 1 млн. руб.) и 1 выпуска ОО "Отечественные лекарства — финанс" на 340 млн. руб.;

По словам Б. Златкис, Министерство финансов в мае намерено разместить гособлигации на 15-16 млрд. руб., в том числе обязательно 1 выпуск ГКО в начале мая, и новый транш ОФЗ 46014 в середине мая;

Moody's подтвердило рейтинг "ЮКОСа" на уровне Ba2 и поставило рейтинги "Сибнефти" (эмитента Ba2 и по необеспеченным обязательствам Ba3) в список на понижение;

Держатели 2 серии облигаций ОАО "Центртелеком" не пожелали воспользоваться офертой на досрочный выкуп этих ценных бумаг эмитентом по цене 100% от номинала, назначенной на 22 апреля 2003 г;

ОАО "Дальсвязь" планирует облигационный заем на 1 млрд. руб. в июне — июле;

В Европе продолжается road-show еврооблигаций АК "Алроса", сегодня оно пройдет в Милане и Франкфурте, завершение — в понедельник в Лондоне;
Опубликована безотзывная оферта ООО "Тинькофф-Инвест" 29 апреля 2004 г. (1 день 3 купонного периода) по цене 100%;

ФКЦБ России зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигаций серии 1 ООО "РусЛАД" (первичное размещение состоялось 25 марта);

ФКЦБ отказала ООО "Праймери Дон" (Ростов-на-Дону) в регистрации выпуска 3-летних облигаций серии на сумму 1 млрд. руб. в связи с нарушением требований ФКЦБ;

Новосибирский областной совет внес изменения в закон о бюджете на 2003 г., предоставляющий право администрации выпустить облигации на 1.5 млрд. руб. Размещение запланировано на 2 квартал года;

ООО "Русский теннисный клуб" планирует выпустить 2 выпуска облигаций на общую сумму 100 млн. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
Результаты вчерашнего аукциона по размещению нового выпуска ОФЗ 27023 оказались немного "хуже рынка" с точки зрения инвесторов, однако такую возможность вполне можно было предвидеть, учитывая сохранение очень высокого избытка свободной ликвидности.

Участники восприняли результаты аукциона как новый повод к росту, и по итогам вчерашнего дня повышение котировок в сегменте амортизационных бумаг составило от 0.8 до 1.43 п.п. (максимум — по 46022), что соответствует снижению кривой доходности на 14-48 базисных пунктов. В среднесрочных бумагах, как мы и ожидали, наибольший рост прошел по 27018 (в точности совпадающей с 27023 по дюрации). При этом на вложении незадействованных средств (спрос на аукционе превысил 16.6 млрд. руб.) ЦБ доразместил выпуски 27023 и 46002 на общую сумму 722 млн. руб.

Мы полагаем, что сегодня рынок возьмет временную "передышку" и попробует оценить устойчивость новых уровней.

Рынок валютных облигаций
Вчера рынок еврооблигаций emerging markets сохранял позитивный настрой в бразильских бумагах (+0.5% по индексу EMBI) и корректировал рост предшествующих дней в Турции (-0.11%) и России. При этом в российских бондах повышение прекратилось из-за значительных продаж на уровне 88.5 по Евро '30, и сейчас, на наш взгляд, рынок находится в довольно неопределенном состоянии.

С одной стороны, запасы ликвидности и у российских, и у зарубежных участников остаются значительными. С другой стороны, как мы многократно повторяли, Россия является переоцененной, и поэтому любые негативные новости (такие как падение нефти) может вызвать коррекцию.

В корпоративных бумагах рост Сибнефти сузил ее спрэды к суверенным долгам РФ ('09 к '10) до 125 б.п., что является историческим минимумом. Инвесторам стоит иметь в виду, что история "ТНК-ВР" привела к временному сужению спрэдов ТНК над Россией ('07) до 140 б.п., однако затем интерес рынка к бумаге снизился, и произошла коррекция. Сегодня по суверенным бумагам вероятно дальнейшее понижение по Евро '30 до уровня около 88.

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных бумагах повышение котировок вчера продолжилось на среднем уровне активности (оборот без РПС — 296 млн. руб., в переговорных сделках — 443 млн.).

В высшей лиге Газпром вырос на 0.25 п.п. (доходность — 9.3%), как и РАО ЕЭС (доходность — 9.8%), повышение по другим бумагам в среднем составило от 0.05 до 0.5 п.п., снизились ИАПО-1, Альфа-финанс и Невинномысский Азот.

Во 2 эшелоне "хитом" оставалась Альфа Эко М (как мы и ожидали, она выросла за день на 2 с четвертью фигуры), значительно подорожал Амтелшинпром. В целом сегодня ситуация остается неизменной — постепенный рост в высшей лиге будет сопровождаться "погоней за доходностями" во 2 эшелоне. Мы по-прежнему рекомендуем обращать внимание на "защитные" инструменты, ориентируясь при этом на текущую доходность (по этому критерию хорошо смотрятся РусАл, РТК-Лизинг, Новомосковский Азот, Мечел).

Очень значительный интерес крупных участников сегодня вызовет аукцион по АИЖК (что связано с наличием государственной гарантии и стабильно-высоким купоном 11%). Для мелких инвесторов участие в этом инструменте затруднено крупным номиналом 1 облигации (1 млн. руб.).