Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 22 апреля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
По словам замминистра финансов С. Колотухина, Минфин рассчитывает провести обмен 2 транша коммерческой задолженности СССР (FTO debt) на 10 и 30-летние еврооблигации в июле 2003 г. Пока из предъявленных требований на $481 млн. выверено долга на $250 млн. (только основная сумма долга). Одновременно со 2 траншем обмена долгов FTO Минфин планирует обменять долг перед МИБ и МБЭС.

По предварительным прогнозам Минфина РФ может занять в 2004 г. на внешнем рынке $2-3 млрд., однако займы будут размещены только в случае наличия необходимости. В 2004 г. РФ должна выплатить по внешнему долгу $14.9 млрд. (из них $6.7 млрд. — процентные платежи, $8.2 млрд. — погашение основного долга).

Общая рыночная ситуация
На рынке рублевых облигаций сохраняется настрой на дальнейшее повышение, что по-прежнему обусловлено избыточными свободными ресурсами и по-прежнему вызвано не желанием поднимать цены, а отсутствием альтернатив. На завтрашнем аукционе ОФЗ 27023 мы ожидаем доходность на уровне 7.6-7.9% годовых.

В валютных облигациях спрос поддерживает котировки как суверенных, так и корпоративных бумаг. Рост Сибнефти (на протяжении последних дней и сегодня утром на новости о слиянии с Юкосом) привел к снижению доходности Сибнефти '09 ниже кривой Газпрома, и мы полагаем, что этот сдвиг может стать постоянным.

Новости
ФКЦБ зарегистрировала 2 выпуск облигаций ООО "Русский алюминий финансы" объемом 5 млрд. руб., поручителем по которому выступает "Русал". Размещение намечено на 2 половину мая посредством открытой подписки на ММВБ. Срок обращения — 4 года, ставка полугодового купона на 1 и 2 год будет определена на конкурсе, на 3 и 4 — 8% годовых. Планируется выставление 2-летней оферты;

Карелия разместит облигации на 150 млн. руб. 24 апреля на СПВБ. Срок обращения — 3 года, квартальный купон снижается с 15% до 12.5% годовых;

Компания "Росинтер Ресторантс" заявила о том, что не видит необходимости в выставлении дополнительной оферты из-за того, что доходность к первой оферте отрицательна;

На прошлой неделе оборот по облигациям в режиме "поставка против платежа" в НДЦ составил 671.32 млн. руб., лидеры оборота: РАО ЕЭС (305 млн.), МГТС-2 (68 млн.), ХМАО (50 млн.), РИТЭК-3 (47 млн.), Алроса-19 (42 млн.);

Компания "Северный город" установила ставку по 2 купону облигаций серии 01 в размере 15.27% годовых.

Рынок ГКО-ОФЗ
В понедельник активность торгов на рынке федеральных бумаг традиционно сократилась (по совокупному обороту — на 1/3 к пятнице до 416 млн. руб.), при этом основные объемы были сосредоточены в кратко- и среднесрочных сегментах кривой доходности. При этом если по краткосрочным новационным ОФЗ прошло небольшое понижение котировок (в пределах 0.02-0.10 п.п., максимум — на 0.34 п.п. по 27012), то в среднесрочном сегменте единой динамики не сложилось (немного выросли 27014 и 27021, снизились 27015, 27017 и 18). В амортизационных бумагах основной интерес был сосредоточен в 45001 (разброс цен пор сделкам внутри дня — 0.3 п.п., по закрытию +0.1 п.п.). По наиболее долгосрочной 46014 прошло всего 2 сделки (-0.15 п.п. по цене, +3 б.п. по доходности), что не является достаточным для выявления какой-либо тенденции.

Размещаемый завтра выпуск 27023 по дюрации в точности совпадает с 27018, который в последнее время торгуется довольно активно, и его можно было бы использовать как benchmark для заявок, если бы не было проблемы избыточной ликвидности. Хотя у 27023 будет довольно низкая текущая доходность (около 9.3%, что гораздо ниже вторичного рынка) и рекордно низкие "дальние" купоны (7.5% есть только у наиболее удаленной 46014), мы ожидаем, что новый выпуск будет пользоваться большим спросом и разместится с доходностью к погашению в диапазоне 7.6-7.9%.

Рынок валютных облигаций
Возобновление торгов валютными облигациями после пасхальных праздников в Европе и США, как и предполагалось, принесло с собой значительную поддержку ценовых уровней, и сегодняшний день открылся с котировок Евро '30 выше 88.5 по покупке. Причиной, по которой ценовые уровни сохраняются столь высокими, остается избыточная ликвидность как у российских операторов, так и медленное восстановление экономики США. По корпоративным бумагам Сибнефть '09 достигла уровня 114, что снижает ее доходность ниже кривой Газпрома.

Мы считаем, что, учитывая предстоящее слияние Сибнефти с Юкосом, и относительно низкий уровень задолженности последнего, инвесторы могут рассчитывать на то, что данное изменение не является временным. В целом по суверенным долгам прогноз сегодня положителен. Необходимо учитывать, что 14 мая будет погашен 4 транш ОВВЗ, и, несмотря на то, что около половины средств будет переведено Сбербанку и ВТБ, ожидание этой выплаты также будет поддерживать рынок.

Рынок корпоративных облигаций
Вчера активность на рынке корпоративных бумаг упала до минимального с начала марта уровня — совокупный оборот без РПС составил всего 153 млн. руб., по переговорным сделкам — 248 млн. В целом постепенное повышение ценовых уровней продолжилось, подорожало 63% всех обращающихся выпусков (по доле в суммарном номинале). В первом эшелоне рост Газпрома и ВТБ-3 снизил их доходности до нового рекорда 9.5% годовых, позитивной стала динамика всех выпусков кроме МГТС-2 (-0.15 п.п.), 1 Центртелекома (-0.06 п.п.) и Системы (-0.06 п.п.). Напротив, во 2 эшелоне доминировала коррекция после роста предыдущих дней (она затронула Калину, Росуглесбыт, Росинтер и банковские облигации кроме Русского Стандарта-финанс).

Амтелшинпром вырос после пятничного падения (+1.2 фигуры). Сегодня выплачивается купон и возобновляются торги по РАО ЕЭС и Центртелекому 2 выпуска, которые будут "наверстывать" пока упущенный рост, что должно помочь оживить активность рынка. В целом прогноз на сегодня остается позитивным, поскольку все те же факторы, которые определяли динамику рынка на прошлой неделе, пока сохраняются и на этой неделе.