Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 21 апреля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Конкурсная комиссия Администрации Тамбовской области подвела итоги конкурса по отбору коммерческого банка в качестве организатора и генерального агента выпуска облигаций, победителем стал Росбанк. Выпуск предполагается осуществить в течение 2 – 3 квартала нынешнего года в объеме 200 млн. руб., при этом Росбанк гарантирует администрации области полное размещение выпуска. Срок обращения и другие параметры будут определены позже.

Общая рыночная ситуация
В сегменте рублевых бумаг в пятницу преодолен важный уровень сопротивления – 9% годовых по дальнему сегменту кривой федеральных долгов. Сегодня и в ближайшие дни рынок будет оценивать устойчивость новых уровней, при этом сегодня коррекция маловероятна из-за традиционного спада активности. Высшая лига корпоративных бумаг повторяет динамику ОФЗ, во втором эшелоне премия по доходности постепенно сужается на довольно высокой волатильности и значительных спрэдах в заявках.

По валютным бумагам активность рынка была очень низкой и в пятницу, и сегодня (из-за продолжающихся пасхальных праздников в Европе).

Новости
В среду Минфин проведет аукцион по новому выпуску ОФЗ 27023 со сроком обращения 2 года 3 месяца (погашение – 20 июля 2005 г.) с квартальным купоном, снижающимся от 9.5% до 7.5% годовых на сумму до 10 млрд. руб.;
Сегодня на ММВБ начинаются торги по 4 выпуску облигаций ОМЗ и размещение 1 выпуска облигаций «Эллипс-банка» на 50 млн. руб.;

Правительство разрешило Пенсионному фонду (ПФР) размещать резервные средства в госбумаги и корпоративные облигации с госгарантией;

ЦБР зарегистрировал проспект эмиссии облигаций «Татфондбанка» на 500 млн. руб. Размещение состоится по открытой подписке на ММВБ 15 мая в форме аукциона по цене. Срок обращения – 1 год с полугодовым купоном 17% и 16.75% годовых;

Сахалинская область планирует приступить к размещению займа на 100 млн. руб. 8 мая. При размещении весь объем будет выкуплен Банком Москвы. Доходность предполагается на уровне 17% годовых, при этом размер купонной ставки составляет 1/2 ставки рефинансирования. Облигации имеют 1 купонный период продолжительностью 365 дней;

Иркутская область не планирует в ближайшее время прибегать к размещению долгосрочных займов;

Согласно заявлению компании «Нафтогаз Украины», между ней и «Газпромом» достигнуто соглашение, позволяющее в ближайшее время передать «Газпрому» выпущенные ранее еврооблигации на $1.4 млрд. за незаконно отобранный газ.

Рынок ГКО-ОФЗ
Конец прошлой недели на рынке ОФЗ был отмечен снижением общего уровня доходностей в наиболее долгосрочном сегменте ниже 9% годовых – отметки, которая довольно долго являлась уровнем сопротивления для дальнейшего роста. Бумаги с высокой дюрацией выросли на 0.1-0.4 п.п., выпуск 46014 – сразу на 0.89 п.п., снижение доходностей – от 4 до 15 б.п. При этом активность участников в дальнем сегменте кривой находилась на среднем уровне – совокупный оборот по амортизационным выпускам составил 175 млн. из общего объема сделок в 601 млн. руб.

Сегодня рынок будет пытаться «привыкнуть» к новым уровням доходности и оценить их устойчивость, но при этом в связи с традиционным спадом активности в понедельник сегодня вряд ли можно ожидать коррекции даже при отсутствии хороших «бидов». Значительный перегрев рынка поддерживается продолжающимся укреплением рубля, значительным запасом ликвидности в банковской системе и недостатком привлекательных инструментов для вложений. В связи с этим спрос на аукционе по ОФЗ 27023 будет очень значительным, и мы ожидаем, что он может быть размещен «лучше рынка» даже при участии только независимых инвесторов.

Рынок валютных облигаций
В пятницу рынок валютных облигаций emerging markets был неактивным из-за того, что в Лондоне и Нью-Йорке рынки были закрыты (Good Friday). Сегодня в Европе пасхальные праздники (Easter Monday) продолжатся, но американские рынки открыты.

В целом в отсутствие крупных операторов на рынке не произошло серьезных изменений кроме некоторого роста Вымпелкома на повышении рейтинга, и вероятно, что сегодня ситуация принципиально не изменится. Спрос сохраняется в особенности на корпоративные бумаги (в первую очередь на Газпром и Сибнефть). Как российские, так и иностранные участники рынка обладают значительными запасами свободной ликвидности, что будет поддерживать котировки на текущих уровнях. Несмотря на значительный рост в предыдущие дни и рекордно низкие уровни доходностей, в ближайшее время мы не ожидаем серьезной коррекции.

Рынок корпоративных облигаций
В пятницу на рынке корпоративных облигаций уровень активности был чуть ниже среднего, совокупный объем сделок в основном режиме составил 225 млн. руб., по переговорным сделкам – 244 млн. руб. При этом вслед за рынком ОФЗ росли котировки как по высшей лиге, так и по второму эшелону. Газпром-2 вырос на 0.1 п.п., рекомендованные нами РТК-Лизинг, Система и ИАПО-2 – на 0.7 п.п., 0.25 п.п. и 0.53 п.п. соответственно, РусАл и ТНК-4 остались без изменений. Алроса-19 и РАО ЕЭС остаются в блокировке на выплату купона.

Во 2 эшелоне «погоня за высокими доходностями» продолжилась, но мы вновь напоминаем инвесторам о необходимости иметь в виду высокую волатильность и очень большиеспрэды в заявках по таким инструментам. В пятницу наше предупреждение оказалось верным в отношении Амтелшинпрома (-0.7 п.п.), ГТ-ТЭЦ Энерго (-0.09 п.п.) и Каустика (-0.23 п.п.).

В начале этой недели мы не ожидаем качественных изменений. Первый эшелон будет повторять динамику дальних ОФЗ, спрэды второго эшелона к первому будут снижаться. Еще некоторое повышение вполне возможно, на чем выше становятся достигнутые ценовые уровни – тем менее устойчивой является ситуация.

Рынок муниципальных облигаций
Субфедеральные и муниципальные долги в пятницу выросли вслед за дальним сегментом федеральных бумаг, при этом лидерами роста стал 5 выпуск Коми и 1 выпуск ХМАО. Продолжился постепенный, но устойчивый рост Уфы (+0.17 п.п.), и его потенциал далек от исчерпания. На СПВБ динамика петербургских ГИО также стала позитивной (наибольший оборот прошел по 26003 на фоне повышения цены практически на 0.4 фигуры). Отметим, что средний спрэд доходностей Петербурга к Москве снизился за последнее время примерно до 1%, и вполне может сократиться еще немного.