Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 30 мая 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Результаты вчерашнего размещения 5-летних облигаций Ханты-Мансийского автономного округа на 3 млрд. руб.: цена отсечения — 116.9% номинала, средневзвешенная цена — 116.92% номинала, доходность отсечения совпадает со средневзвешенной доходностью и составляет 8.00% годовых. Общий объем спроса по данным андеррайтера превысил 4.3 млрд. руб. (по деньгам), удовлетворено 48 заявок на сумму 3.508 млрд. руб.

Общая ситуация
По рублевым бумагам сохранение неопределенной ситуации по-прежнему оставляет привлекательными короткие выпуски с высокой доходностью к погашению (Невинномысский азот, ВТЗ, ИАПО-1, Мечел).
В еврооблигациях рекордные ценовые уровни пока не являются серьезным препятствием для дальнейшего повышения.

Новости
Минфин проведет 4 июня аукционы по размещению дополнительного транша ОФЗ-АД 46014 объемом 9 млрд. руб. и дополнительного транша ОФЗ-ФК 27023 на сумму 7 млрд. руб. Других аукционов, в том числе ГКО, в июне не планируется;

В I квартале объем финансового резерва составил 231.96 млрд. руб., источником его формирования послужили свободные остатки средств федерального бюджета на начало 2003 г. в сумме 228.2 млрд. руб.;

Сегодня начинается road-show 3-летних еврооблигаций банка "Зенит", предполагаемый объем выпуска — $100-150 млн., организаторы — ING и West LB;

По словам Б. Златкис, Минфин оценивает объем инвестиций, который может быть вложен из пенсионных накоплений в обязательства субъектов федерации в ближайшие 10 лет, в размере около 200 млрд. руб. По ее словам, объем муниципальных заимствований составит в 2003 г. как минимум 40-50 млрд. руб. по сравнению с 28 млрд. руб. в 2002 г.;

Москва планирует разметить в июле 29 выпуск 5-летних облигаций объемом 5 млрд. руб. В текущем году в планах города выпуск еще 1 займа сроком на 7 лет. В 2004 г. Москве придется занять около 44 млрд. руб., долг города увеличится до 102 млрд. руб. Долговая нагрузка составит 33% от доходов;

ПФР в ближайшие несколько лет планирует до 30% своих средств вложить в облигации АИЖК;

"Куйбышевазот-инвест" ожидает, что ставка 1 и 2 купонов по 1 выпуску его облигаций не будет превышать 13.5% годовых;

Ставка 3 купона 1 серии облигаций компании "АльфаФинанс" составит 7.5% годовых, дата выплаты 3 купона — 12 декабря 2003 г.;

Промстройбанк стал андеррайтером займа Новосибирской области на 1.5 млрд. руб. Планируется, что срок обращения бумаг составит 3 года, доходность — 12.5% годовых;

Организатором и андеррайтером 2 выпуска облигаций "Седьмого Континента" на сумму 1.5 млрд. руб. выступит "Тройка Диалог".

Рынок ГКО-ОФЗ
Вчера по федеральным бумагам ситуация вновь осталась практически прежней. Активность участников несколько снизилась, совокупный оборот составил чуть менее 380 млн. руб. Из этой суммы треть пришлась на сделки с наиболее долгосрочным выпуском 46014, который по итогам дня подорожал на 0.10 п.п., что соответствует падению доходности к погашению на 1 б.п. до уровня 7.67% годовых. Однако в данном случае ориентация на цены закрытия не дает верного представления о ценовой динамике. Цена закрытия в 110.10 соответствует цене первой сделке за день и остается в рамках того коридора, выше которого 46014 за последнюю неделю не поднималась. В то же время продолжились продажи в более "близких" амортизационных бумагах — 45001 подешевела сразу на 0.4 п.п., 46001 — на 0.26 п.п., 46002 — 0.3 п.п.

Мы полагаем, что если не появится агрессивного спроса (возникновение которого является непрогнозируемым), рынок сегодня будет склонен скорее к движению вниз, и в любом случае в долгосрочных бумагах спрэды в заявках останутся значительными.

Рынок валютных облигаций
Вчера российские еврооблигации получили новый стимул для дальнейшего роста в виде новости о беспрецедентно-быстром росте резервов ЦБ — более чем на $3 млрд. за неделю. Не только для России, но и для любой страны с развивающейся экономикой такой рост не может остаться незамеченным. Евро '30 достигла уровня почти 97.5, что является абсолютным максимумом. Напомним, что чуть больше месяца назад ее котировки находились на уровне 87. Рост более чем на 10 фигур соответствовал снижению доходности на 110 базисных пунктов (текущая доходность к погашению — 6.8%). Смежные сегменты рынка также показали позитивную динамику — Бразилия выросла на 1.5%, Турция — на 0.8%.

Главной причиной такого роста по-прежнему остается состояние ведущих мировых рынков. Низкие процентные ставки и ожидание их дальнейшего снижения по-прежнему направляют "свежие деньги" на рынок долгов emerging markets, что и приводит к их дальнейшему росту. Сегодня вполне вероятно, что рост продолжится.

Рынок корпоративных облигаций
Вчера рынок корпоративных облигаций характеризовался повышенной волатильностью, и хотя о доминирующей тенденции в такой ситуации сложно говорить, все же преобладали продажи. В Газпроме утренняя попытка роста днем сменилась снижением, и по закрытию Газпром подешевел на 0.15 п.п., в РАО ЕЭС цена последней сделки также оказалась ниже среды на 0.1 п.п., хотя в течение дня сделки проходили и на 0.3 п.п. ниже предыдущего значения. Ситуация в Алросе также была довольно слабой, по закрытию -0.45 п.п. Фактически лишь 1/5 часть всех инструментов по номинальной стоимости подорожала на довольно высокой активности (470 млн.руб. по основному режиму и 550 млн. в РПС), что в целом подтвердило наши опасения относительно динамики и пополнять портфель только инструментами с низкой дюрацией. Сегодня привлекательными для защитной покупки представляются Невинномысской азот, ВТЗ, ИАПО-1, Мечел (все — больше 11% годовых менее чем на год).

Рынок муниципальных облигаций
Вчерашнее размещение ХМАО-2 под доходность на уровне 8% годовых, на наш взгляд, должно постепенно привести к установлению более значительного спрэда между ХМАО-1 и ХМАО-2. Первый выпуск отличается гораздо большей текущей доходностью (13.6% против 10.25%), и, кроме того, рекордная дюрация для субфедерального займа (даже высокого кредитного качества) в нынешних условиях может восприниматься инвесторам отнюдь не как однозначное преимущество. В любом случае спрэд чуть больше 10 б.п. между "просто далекой" и "самой далекой" бумагами представляется заниженным.