Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 2 июня 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Министерство финансов внесло в Кабинет министров основные характеристики и распределение расходов федерального бюджета на 2004 г. и проектировки основных доходов и расходов федерального бюджета до 2006 г. Доходы федерального бюджета в 2004 г. планируются в размере 2686.16 млрд. руб. (17.7% ВВП), расходы — в объеме 2591.09 млрд. руб. (17.1% ВВП), профицит — 95.06 млрд. руб. (0.6% ВВП).

Общая ситуация
Как в государственных, так и в корпоративных рублевых бумагах в пятницу предложение доминировало над спросом, однако высокие спрэды в заявках пока выступают сдерживающим фактором (у участников с длинными позициями нет стремления продавать дешево, пока сохраняется хотя бы небольшой спрос). Мы продолжаем инвесторам пополнять портфели только короткими бумагами или инструментами с явной недооценкой.

По еврооблигациям общий настрой остается позитивным, хотя на уровне 98 по Евро '30 вероятна консолидация после бурного роста последнего месяца.

Новости
ОАО "Тюменская нефтяная компания" /ТНК/ выплатила 3 купон по 5 выпуску облигаций в объеме 224.4 млн. руб. На 1 облигацию выплачено 74.79 руб. купонного дохода из расчета 15% годовых. По исполняемой оферте ни одной облигации предъявлено не было;

Предстоящие на этой неделе размещения: среда — дополнительные транши ОФЗ 27023 (7 млрд. руб.) и ОФЗ 46014 (9 млрд. руб.), ОАО "Русский Продукт" (350 млн. руб., 2 года); четверг — банк "Кредиттраст" (500 млн. руб., 2 года), ЗАО "Разгуляй-Центр" (1 млрд. руб., 3 года);

Тамбовская область планирует направить в ближайшее время условия эмиссии и обращения облигационного займа на регистрацию в Минфин РФ;

Администрация Вологодской области намерена 2 июня объявить конкурс на организацию 1 займа объемом 200 млн. руб. со сроком обращения до 3 лет. Итоги конкурса будут подведены 17 июля, а размещение займа может пройти в сентябре;

Конкурс на право размещения займа Ямало-Ненецкого автономного округа выиграл банк "Менатеп СПб". Объем выпуска — 1.8 млрд. руб., срок обращения — 5 лет;

Мэрия Новосибирска подведет итоги конкурса по выбору генерального агента для организации облигационного займа 15 июля;

ОАО "Казанская городская телефонная сеть" выплатило доход за 6 купонный период по облигациям серии "Б" в размере 102.379 тыс. руб.;

За неделю с 26 по 30 мая в RTS Bonds объем торгов составил $343 тыс. против $943 тыс. за предыдущий период. Количество сделок, заключенных участниками торгов на прошлой неделе — 5;

ОАО "АвтоВАЗ" намерено выпустить рублевые облигации. до конца 2003 г., предположительный объем займа — около 3 млрд. руб. Предполагаемый срок обращения — 5 лет;

Концерн "Ижмаш" не планирует выставление дополнительных оферт после 10 июня 2003 г.

Рынок ГКО-ОФЗ
В пятницу на рынке федерального долга продажи доминировали над спросом, в результате чего котировки большинства выпусков по итогам дня снизились. В амортизационном сегменте различные серии ОФЗ разделились на 2 группы — в первую попали 45001 и 46014 (по ним цены снизились на 0.5 п.п. и 0.3 п.п. соответственно), во вторую — 46001 и 46002 (рост на 0.1 и 0.07 п.п.). При этом внутридневная волатильность по всем перечисленным выпускам была довольно высокой, и в течение дня котировки колебались гораздо существеннее, чем при оценке закрытия пятницы к закрытию четверга. По большинству других выпусков ценовые уровни практически не изменились, а ликвидность была довольно низкой. Совокупный объем торгов немного не достиг 800 млн. руб., активнее всего торговались 45001, 45002 и 27009.

По нашему мнению, такая динамика вновь подчеркивает отсутствие на рынке единого мнения относительно будущей динамики, и поэтому колебания рынка отражают временное превосходство той или иной точки зрения (конечно, с учетом "веса" того или иного участника в общем объеме операций). В любом случае мы не ожидаем формирования более четкой картины, по крайней мере, сегодня, из-за традиционного спада активности и еще большего роста спрэдов в котировках. Сейчас рынок будет ожидать результатов аукционов в среду на 16 млрд. руб. Хотя положение, как обычно, могут без проблем "спасти" крупнейшие госбанки, не исключено, что спрос не станет таким же ажиотажным, как раньше, и тогда вероятно более значительное понижательное давление.

Рынок валютных облигаций
В пятницу на рынке долговых обязательств emerging markets доминирующей тенденцией оставался рост котировок, и хотя в отдельных сегментах цены все же снизились (Бразилия -0.8%), это отнюдь не отражает значительного пересмотра перспектив рынка, а всего лишь является закономерной фиксацией прибыли после действительно более чем впечатляющего роста с начала года (более 40%) или за последний месяц (более 4%). В турецких бумагах рост продолжился на сохраняющемся оптимизма относительно благоприятной позиции МВФ и высокой вероятности выделения очередного транша финансовой помощи стране.

Российские долги продолжили ставить все новые и новые рекорды. Евро '30 поднялась до 97.8 (средняя цена между покупкой и продажей), что соответствует доходности в 6.8% годовых (-3 б.п. за один день). Еще неделю назад (27 мая) мы отмечали, из-за высокой дюрации "дальних" бондов вполне можно ожидать и более высоких значений (так, 6.7% соответствовало бы цене 98 5/8). В целом мы сохраняем позитивный прогноз по рынку, хотяпосле такого бурного роста вполне возможна и консолидация в районе 98 по Евро ‘30.

Рынок корпоративных облигаций
По корпоративным бумагам в пятницу преимущественно негативное настроение рынка сохранилось. Всего треть всех выпусков подорожала, по остальным цены снизились. В высшей лиге Газпром немного подешевел (-0.02 п.п.), как и Алроса (-0.05 п.п.), более значительным стало снижение РАО ЕЭС (-0.34 п.п.) и очень серьезным — РусАла (-0.50 п.п.), что может быть связано, среди прочего, с ожиданием появления на вторичном рынке 2 выпуска этого эмитента. ТНК-5 "вышла" из купонной блокировки практически на тех же уровнях, как и "уходила" на нее. В Новомосковском азоте резкий обвал цены закрытия, скорее всего, отражает ошибочную сделку и не должен расцениваться как систематический. Отметим резкую активизацию оборотов в ОМЗ-4, относительно недооценки которой мы говорили на прошлой неделе. На наш взгляд, его текущие уровни доходности — более 12.5% к оферте через 1 год 3 месяца являются интересными, даже учитывая общее состояние рынка.

В целом мы продолжаем рекомендовать недооцененные короткие выпуски (Мечел, ИАПО-1, СТЗ, ВТЗ), а также советуем инвесторам воздерживаться от покупок в долгосрочном конце кривой. Важными для рынка станут результаты аукционов по ОФЗ в среду.