Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 4 июня 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
11 июня 2003 г. на ММВБ состоится размещение 3-летних облигаций ООО "Мегафон Финанс" на сумму 1.5 млрд. руб. В первый день размещения пройдет аукцион по определению цены, которая, согласно условиями эмиссии, не должна быть ниже 973 руб. за облигацию (97.3% от номинала). Облигации имеют 6 полугодовых купонов, постоянная купонная ставка составляет 11.5% годовых. Оферты на досрочный выкуп облигаций не предусмотрено. Организатор выпуска — Ренессанс Капитал, Росбанк входит в синдикат андеррайтеров, платежный агент займа — Северо-Западный Телекомбанк.

Общая ситуация
По рублевым бумагам рынок сегодня будет ожидать результатов аукционов по ОФЗ. Хотя наиболее вероятными все же являются результаты, близкие ко вторичному рынку, разброс возможных исходов довольно широк. Хотя среди независимых участников доминирует осторожно-негативная оценка ближайшей динамики, роль крупнейших государственных банков на аукционах традиционно выше, а ликвидность банковской системы в целом по остаткам на корсчетах остается очень высокой. По корпоративным облигациям мы по-прежнему рекомендуем короткие и недооцененные бумаги.

В валютных облигациях спрос сохраняется, и мы оцениваем вероятность дальнейшего повышения и консолидации как примерно равную.

Новости
Сегодня Минфин проводит аукционы по размещению дополнительных траншей ОФЗ 46014 и 26023 со следующими параметрами:

Сегодня начинается размещение 3 серии 2-летних облигаций ОАО "Русский продукт" на ММВБ и в РТС на 350 млн. руб., размещение пройдет на фиксированных условиях (цена — 100%). Размер дохода по первым 4 купонам — 10% годовых в валюте, по последующим купонам определяется эмитентом. Вчера ОАО погасило выпуск облигаций 2 серии общим размером 300 млн. руб. и одновременно выплатило 5 купон по ним в размере 8.45 млн. руб.;

Размещение 1 выпуска облигаций ЗАО "Ист Лайн Хэндлинг" общим объемом 1 млрд. руб. ожидается на ММВБ в конце июня. Размещение пройдет по открытой подписке в форме аукциона по определению цены. Проспектом эмиссии предусмотрено выплата полугодового купона. Ставка 1 купона — 14% годовых, 2 — 13.5%, ставки 3 и 4 купонов определяются эмитентом. Поручительство по выпуску обеспечивают ЗАО "АВК Домодедово", ЗАО "МАД", ЗАО "Домодедово Джет Сервис". Организатор выпуска — Росбанк;

Группа "Разгуляй-УкрРос" изучает возможность выпуска еврооблигаций на сумму $150 млн. до конца 2003 г. По словам руководства группы, в течение месяца может быть подписан мандат с крупным иностранным инвестиционным банком;

Облигации Волгоградской области включены в котировальный лист "Б" СПВБ;
ФКЦБ зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигаций 1 серии ЗАО "Новые Черемушки" на 200 млн. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
Появление спроса в амортизационных бумагах после значительного падения в понедельник привело вчера к быстрому повышению котировок, в первую очередь 45001, на резко увеличившейся активности. При совокупном обороте торгов на уровне почти 800 млн. руб. наиболее активно торговались отмеченная 45001 (170 млн., 44 сделки, + 1.19 п.п. по цене или — 50 б.п. по доходности) и 45002 (+1.05 п.п. по цене или — 62 б.п. по доходности). Позитивная динамика "перекинулась" и на более долгосрочные амортизационные выпуски (46-1, 46-2 и 46-14 поднялись на 0.2-0.3 п.п.). В результате большинство дальних бумаг закрылись по ценам, близким к дневным максимумам.

Сегодняшние аукционы по 27023 и 46014 будут внимательно отслеживаться рынком. В целом мы не ожидаем особенно значительного интереса со стороны независимых участников, хотя позиция крупнейших банков может вновь определить исход аукциона. Хотя среди независимых участников доминирует осторожно-негативная оценка ближайшей динамики, роль крупнейших государственных банков на аукционах традиционно выше, а ликвидность банковской системы в целом по остаткам на корсчетах остается очень высокой. Поэтому в среднем мы ожидали бы результатов, близких ко вторичному рынку, но разброс возможных исходов довольно широк.

Рынок валютных облигаций
Сохранение спроса и приток новых средств на рынки долгов emerging markets вновь привело к повышению ценовых уровней по всему спектру инструментов. Индекс EMBI+ повысился за вторник на 0.5%, Бразилия — также на 0.5%, Турция — на 0.4%, Россия — на 0.6%. Евро '30 достигла новых максимумов (выше 98.3), доходность к погашению снизилась до отметки 6.74% годовых. Данные уровни соответствуют спрэду над кривой USTreasuries в размере около 240 базисных пунктов и чуть более 210 б.п. к своп-кривой (последний показатель становится все более распространенной оценкой относительной цены активов). Мы полагаем, что в ближайшее время спрос будет поддерживаться ожиданием снижения доходности Treasuries после новых комментариев А. Гринспена, которые были расценены рынком как повышающие вероятность нового снижения процентных ставок.

С технической точки зрения после такого быстрого роста, который мы наблюдали за последний месяц, наиболее вероятна консолидация на достигнутых уровнях. В любом случае риск существенного снижения остается невысоким.

Рынок корпоративных облигаций
Яркой отличительной чертой вчерашнего дня на рынке корпоративных бумаг стал резкий рост активности участников, особенно в облигациях высшей лиги. Совокупный оборот на ММВБ превысил 1.6 млрд. руб., при этом его распределение между основным торговым режимом и РПС было примерно равным. Наибольшая активность в Газпроме и Алросе (более 520 млн. и 180 млн. руб. соответственно) сопровождалась повышением ценовых уровней после падения накануне, рост составил 0.7 и 0.8 п.п. соответственно. Позитивной была и динамика по остальным выпускам — РАО ЕЭС поднялась на 0.33 п.п., ВТБ на 0.55 п.п., РусАл — на 0.45 п.п.

В настоящий момент мы по-прежнему оцениваем потенциал общего снижения котировок как более существенный, даже несмотря на обозначившуюся поддержку в Газпроме и других инструментах первого эшелона. В этой связи, ожидая результатов сегодняшнего аукциона по ОФЗ, мы продолжаем рекомендовать краткосрочные бумаги, остающиеся недооцененными — среди них Мечел, ИАПО-1, трубные заводы, Невинномысский азот, а также ГТ-ТЭЦ и — при появлении "оферов" - Сев-зап телеком.