Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 9 июня 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Банк "Зенит" в пятницу разместил дебютный выпуск еврооблигаций на сумму $125 млн. со сроком обращения 3 года и полугодовой купонной ставкой 9.25% годовых. Цена размещения составила 100% номинала, доходность к погашению — 9.25%, спрэд к US Treasuries — 780 базисных пунктов при рейтингах B2 (Moody's) и B- (S&P). Дата расчетов по сделке и начало начисления НКД — 12 июня. Лид-менеджеры займа и эмитенты loan participation notes, которыми оформлен заем, — ING и West LB.

Общая ситуация
В рублевых бумагах мы ожидаем повышения котировок, в том числе, из-за приближения 4-дневных выходных (5-дневный НКД может принести 0.2-0.3% отдачи при постоянной "чистой" цене). В отношении завтрашнего аукциона по 46003 ориентиром, скорее всего, будут выступать доходности близких по дюрации ОФЗ 46001 и 46002, особенно высокого интереса к аукциону мы не ожидаем.

В валютных облигациях вероятна в целом нейтральная динамика после достижения цена номинала по Евро '30 и "отката" чуть ниже, хотя заявки на покупку по-прежнему сохраняются.

Новости
ВЭБ по поручению Министерства финансов произвел окончательный платеж в размере $1.323 млрд. в счет погашения внешнего займа 1998 г. (Евро '03), из них на погашение основного долга — $1.25 млрд., в счет выплаты процентов — $73.44 млн.;

Минфин РФ осуществил 1 июньский платеж в счет погашения долга перед МВФ в размере $27.51 млн. В целом в июне предстоит осуществить 4 платежа МВФ на общую сумму около $142 млн.;

До конца июня будет размещен заем ООО "Углемет-Трейдинг" на 3 млрд. руб. Срок обращения — 6 лет, планируется 3-летняя оферта, ставка всех купонов до оферты определяется на конкурсе. Поручитель по займу — ОАО "Челябинский металлургический комбинат";

ОАО "Система Финанс Инвестментс" планирует разместить на ММВБ 2 серию облигаций на сумму 2 млрд. руб. с 3-летним сроком обращения в 3 квартале этого года. Ставка 1-2 купонов будет определена на конкурсе, дальнейшие купоны утверждены в размере 9% годовых;

Центробанк РФ заявил о том, что поддерживает позицию банков о необходимости изменения законопроекта "Об инвестиционных ипотечных ценных бумагах", которые сняли бы ограничения на эмиссию таких бумаг банками;

Банк "Авангард" выплатил 5 купон по облигациям 1 выпуска в размере 13.46 млн. руб., или 44.88 руб. на облигацию;

Концерн "Калина" выплатил 9 купон по облигациям 1 серии в размере 170.67 тыс. руб. или 3.59 руб. на облигацию;

На ММВБ начались торги облигациями ММК 17 выпуска, Агентства по ипотечному жилищному кредитованию и ООО "Отечественные лекарства — Финанс";

За неделю со 2 по 6 июня в RTS Bonds объем торгов вырос в 2 раза и составил $699 тыс. против $343 тыс. за предыдущую неделю. Количество сделок, заключенных участниками торгов на этой неделе — 10 , за предыдущий период — 5 сделок.

Рынок ГКО-ОФЗ
В пятницу на рынке федерального долга было зафиксировано небольшое повышение котировок по большинству серий. По ценам закрытия лидерами роста в дальних бумагах стали выпуски 46002 (+0.5 п.п., доходность -9 б.п.) и 45001 (+0.4 п.п. по цене или - 17 б.п. по доходности). Однако внутридневная динамика этих выпусков отличается: по 46002 "весь рост" был обеспечен первой сделкой, и в течение дня цены скорее стремились не вверх, а вниз, в то время как по 45001 котировки плавно повышались в течение всего дня. По наиболее долгосрочной 46014 небольшой рост (+0.13 п.п.) был зафиксирован во второй половине сессии, однако ее котировки по-прежнему остаются значительно ниже средней цены последнего аукциона по доразмещению, состоявшегося в прошлую среду, и лишь на 0.1 фигуры выше минимальной цены того же аукциона.

Сегодня рынок, скорее всего, будет традиционно малоактивным, а спрэды к заявках — довольно высокими. Кроме того, внимание части участников от вторичного рынка будет отвлекать завтрашний аукцион по размещению второго переоформленного выпуска из долгов Минфина перед ЦБ (ОФЗ 46003). По дюрации этот выпуск находиться на кривой между 46001 и 46002 (с дюрацией 4.8 лет). На ближайшее время его купонная структура будет "немного хуже" уже обращающихся выпусков (в частности, снижение купона с 14% до 12% произойдет быстрее, чем у 46001), но в целом причин, которые бы привели к каким-либо особенностям в ценообразовании этого выпуска, мы не видим. Особенно значительного спроса на аукционе мы не ожидаем, и, скорее всего, его результаты будут в диапазоне, задаваемом 46001 и 46002.

Рынок валютных облигаций
Конец прошлой недели на рынке долгов emerging markets был отмечен ростом бразильского сегмента (+0.8% по индексу EMBI) и чуть меньше — Турции (+0.4%), частично на внутренних новостях (по прогрессу прохождения закона о пенсионной реформе в бразильском Конгрессе), но в основном — по-прежнему на внешних факторах. Напомним, что процентные ставки на развитых рынках находятся на практически полувековых минимумах (10-летняя нота США 3.35%), и многие инвесторы полагают, что вероятность нового снижения ставок на заседании FOMC 24-25 июня существенна. Хотя последние макроэкономические данные США (по рынку труда) понижают шансы на дальнейшее снижение ставок, но угроза снижающейся инфляции (которая мешает восстановлению экономического роста и может побудить FOMC снизить ставки) по-прежнему сохраняется.

После недавних размещений Мексики и Украины, которые выявили очень значительный спрос на первичном рынке, размещены 3-летние облигации банка "Зенит" на $125 млн. Показательно, что удачный момент размещения позволил "Зениту" установить самую низкую купонную ставку из российских банковских евробондов (в то время как "Альфа" и МДМ платят купоны на уровне 10.75%, ставка "Зенита" при аналогичной срочности и рейтингах на 150 б.п. ниже — 9.25%). Аналогично мы предполагаем, что и размещение новых бразильских облигаций, слухи о котором появились на рынке, также пройдет без затруднений.

В российских бумагах знаковым событием стало достижение номинала по Евро '30, хотя затем котировки и "откатились" назад. Сегодня в целом по рынку наш прогноз нейтрален, хотя заявки на покупку по-прежнему присутствуют.

Рынок корпоративных облигаций
На рынке корпоративных облигаций в пятницу котировки колебались без единой тенденции, показав рост только по 45% выпусков (по доле в совокупном номинале). В высшей лиге Газпром остался без изменений на невысокой активности, оба ликвидных выпуска ТНК подешевели также на невысоких оборотах, Алроса немного снизилась, позитивную динамику РАО ЕЭС нельзя считать показательной, опять же, из-за низких объемов. В основном режиме торгов оборот составил 290 млн. руб., в переговорных сделках — 660 млн., причем из этой суммы почти 2/3 было обеспечено вышедшими на рынок облигациями АИЖК. Наличие государственной гарантии и постоянный до погашения через 5.5 лет купон (11%) делают эти бумаги очень привлекательными для крупных участников, пока еще обеспечивая премию к ОФЗ на уровне 140-190 б.п. (дюрация АИЖК — 4.3 года, между 46001 и 46002, чуть ниже размещаемой завтра 46003). Для частных инвесторов АИЖК — неподходящий инструмент из-за высокого номинала (1 млн. руб.), а также из-за того, что, вероятнее всего, основные сделки с ним будут проходить в РПС.
В целом на сегодняшний день потенциал роста на рынке сохраняется. Не стоит забывать о том, что продолжительные выходные (с четверга) будут стимулировать покупки (при 4-дневных праздниках инвесторы получат минимум 5-дневный НКД, что может составлять 0.2-0.3% роста "грязной" котировки при постоянной "чистой" цене).