Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 4 апреля 2003 г.

Главная тема дня
Дочерняя компания российского холдинга АФК "Система" Sistema Finance в четверг разместила дебютные 5-летние евробонды на $350 млн. с полугодовой купонной ставкой 10.25% годовых. Цена размещения составила 99.522% номинала, доходность к погашению — 10.375% (750 б.п. премии к US Treasuries). Расчеты по сделке — 14 апреля. Запланированный выпуск был ранее отложен из-за запрета, который правила SEC США накладывают на выпуски, обеспеченные теми же ценными бумагами, которые приобретаются на доходы от размещения (т.н. "правило U"). Сумма выпуска ранее планировалась на уровне $500 млн. Лид-менеджеры — Deutsche Bank и ING Barings, облигациям присвоены рейтинги B- (S&P) и B (Fitch).

Общая ситуация
Несмотря на значительный запас ликвидности в банковской системе, вчера на рынке доминировало разнонаправленное движение котировок по ОФЗ и коррекция по корпоративным бумагам. Сегодня мы ожидаем сохранения этой ситуации.
По валютным облигациям рост вряд ли возможен из-за падения USTreasuries и более активного продвижения военных действий в Ираке. Мы ожидаем постепенного повышения котировок нового выпуска "Системы" (поскольку доходность выше 10% является очень привлекательной).

Новости
РОСБАНК и АКБ "Чувашкредитпромбанк" победили в открытом конкурсе на право выполнения функций агента по размещению и обслуживанию облигаций Республики Чувашия. Выпуск предполагается осуществить в течение 2-3 квартала нынешнего года в объеме 285 млн. руб.;
Объем золотовалютных резервов РФ на 28 марта 2003 г. без учета краткосрочных обязательств ЦБ вырос до $55.4 млрд. с $54.5 млрд. на 21 марта (+1.65% за неделю);
ЦБ установил в четверг ставку отсечения на 14-дневном депозитном аукционе в размере 3.00%, средняя ставка — 2.96%. Средняя ставка на аукционе обратного РЕПО на срок 27 дней вчера составила 3.46% годовых, объем привлеченных средств (по деньгам) — 37.01 млрд. руб.;
ОАО "Вымпелком" одобрило выпуск 3-летних облигаций на 3 млрд. руб. своей дочерней компанией "Вымпелком Финанс". Организатор и андеррайтер — "Райффайзенбанк Австрия";
ОАО "Роснефть" урегулировало технические условия выпуска еврооблигаций, которые были нарушены из-за приобретения "Роснефтью" компании "Северная нефть". Данные условия ограничивали общий размер задолженности "Роснефти" суммой в $1.25 млрд., компания предложила инвесторам заменить этот лимит введением коэффициента соотношения между показателем EBITDA к размеру чистых консолидированных процентных выплат;
Standard&Poor's объявило о присвоении рейтинга по национальной шкале "ruA+" планируемому выпуску облигаций ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат" на сумму 900 млн. руб. сроком на 2 года. Рейтинг облигаций соответствует рейтингу ММК по национальной шкале;
АК "Алроса" выплатила 7 купон по облигациям 7 выпуска в размере 25.9 млн. руб., или 43.11 руб. на облигацию из расчета 17.29% годовых. Выплата 8 купона и погашение облигаций состоится 3 июля 2003 г.;
Вчера размещен заем ООО "Илим Палп Финанс" объемом 1.5 млрд. руб. по закрытой подписке среди 7 банков. Срок обращения составляет 3 года, ставка полугодового купона — 7.5% номинала;
Вчера состоялся аукцион по размещению 2-летних облигаций серии 1 ЗАО "Искрасофт" на сумму 30 млн. руб. Доходность по цене отсечения составила 19.67% к погашению, 19.51% годовых к оферте;
Внешэкономбанк полагает, что урегулирование долга бывшего СССР в размере $6 млрд. перед рядом стран, не входящих в Парижский клуб кредиторов, может произойти не ранее середины 2004 г. В списке этих стран Кувейт, Оман, Таиланд, Турция, Южная Корея, Греция, Мальта, а также Китай и республики бывшей Югославии.

Рынок ГКО-ОФЗ
Как мы и предполагали, вчера на рынке федерального госдолга рост темпы роста замедлились, хотя активность при этом оставалась на очень высоком уровне. Совокупный оборот торгов составил почти 3 млрд. руб., из этой суммы 1.1 млрд. пришлось на крупные доразмещения (по 500 млн. руб. номинала по 46001 и 46002), еще 400 млн. — на продажи 45002 из портфеля ЦБ, среди других выпусков очень активно торговался 27015 (около 475 млн. руб.). При этом ценовая динамика не имела единой тенденции даже внутри отдельных сегментов (так, по амортизационным бумагам немного выросла 46014, а также 45002, в ОФЗ-ПД упали 27011, 27015 и 27021).
Мы считаем, что резкое падение оборотов по 46014 (до менее чем 10 млн. руб. на 6 сделках) свидетельствует, что рынок пока не готов перейти 9%-ный рубеж доходности по "дальним" выпускам. С одной стороны, ликвидность банковской системы остается высокой (спрос на вчерашнем аукционе по обратной репо — более 64 млрд. руб., остатки на депозитах в ЦБ более 94 млрд.). С другой стороны, рынок кажется близким к "перегреву", и это сдерживает спрос. Сегодня, на наш взгляд, неопределенность ситуации сохранится.

Рынок валютных облигаций
Основным событием вчера стало завершившееся размещение долгожданного выпуска "Системы" на 350 млн. с купоном 10.25% и доходностью 10.375%. При этом около четверти выпуска выкупили российские инвесторы. Мы полагаем, что рыночные котировки этого выпуска постепенно начнут подниматься (расчеты по выпуску начинаются 14 апреля), поскольку независимо от юридических особенностей более чем 10% доходности выглядят привлекательно, и потенциал будет реализован как только инвесторы "забудут" проблемы с размещением.
Рынок в целом по итогам вчерашнего дня не показал значительных сдвигов. Евро '30 колебалась чуть ниже 87% номинала, Евро '28 — между 149 и 150. Быстрый рост по турецким (+2.8%) и бразильским (+1.2%) бумагам "отодвинул" Россию на второй план, хотя во второй половине дня покупка из Нью-Йорка помогала поддерживать цены. В настоящие момент падение USTreasuries, обусловленное более активным развитием событий в Ираке, сдерживает дальнейший рост котировок российских бумаг, и мы считаем, что подобная ситуация сохранится и сегодня.

Корпоративные облигации
Оправдав наши предположения, рынок корпоративных облигаций вчера сменил рост на коррекцию. При этом уровень рыночной активности оставался очень высоким (более 480 млн. руб. без РПС и более 1.15 млрд. по переговорным сделкам). Позитивную динамику показали менее 1/3 всех выпусков (по номинальной сумме долга), в первом эшелоне почти все инструменты подешевели (Газпром -0.27 п.п., Алроса — 0.35 п.п., РусАл -0.15 п.п.), за исключением Системы (+0.03 п.п.), Центртелекома 2 (+0.09 п.п.) и Аэрофлота (+0.08 п.п.). Мы полагаем, что такие значительные обороты при негативной, но не обвальной динамике котировок показывают, что на рынке присутствуют различные мнения относительно будущей динамики. Сегодня мы ожидаем разнонаправленных колебаний котировок.