Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 20 июня 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
По словам замминистра финансов РФ Б. Златкис, Минфин в июле намерен разместить среднесрочные и долгосрочные ОФЗ на сумму 13-15 млрд. руб. и не намерен в следующем месяце выпускать ГКО. Министерство не планирует увеличивать план объема заимствований на внутреннем рынке на 2003 г., который сейчас составляет 169 млрд. руб., поскольку "у Центробанка достаточно инструментов для проведения денежно-кредитной политики".

По ее словам, Правительство намерено в течение нескольких лет изменить соотношение внутреннего и внешнего долга, которое в настоящее время составляет 15 на 85 в пользу внешнего, до соотношения "хотя бы 50 на 50". Она не уточнила, в течение какого времени Правительство намерено добиться этой цели.

Общая рыночная ситуация
В рублевых инструментах ситуация по ОФЗ вчера существенно отличалась от динамики корпоративных бумаг: рост по федеральным долгам вновь сильно контрастировал с продолжающимся падением корпоративных бумаг. Хотя спектр возможных сценариев развития ситуации очень широк, риски роста ставок существенно превышают вероятность их снижения.

В валютных облигациях фиксация прибыли вчера продолжилась, чему в значительной мере способствовали хорошие макроданные по США и продажи в USTreasuries.

Новости
На вчерашнем конкурсе ставка по 1 купону выпуска облигаций ООО "Куйбышевазот-инвест" определена в размере 11.25% годовых. По итогам конкурса размещено более 90% выпуска, спрос на конкурсе составил 776.08 млн. руб., остаток доразмещен в течение дня. Доходность к годовой оферте - 11.73%;

Финансовая группа МДМ разместила 1-летние еврокоммерческие бумаги на сумму $50 млн. под доходность 5.75% годовых. Лид-менеджером выпуска выступили Standard Bank и HypoVereinsbank;

Сегодня на ММВБ начинается размещение 1 выпуска облигаций компании "Углемет-Трейдинг" на 3 млрд. руб.;

Организаторы займа ОАО "ГТ-ТЭЦ Энерго" ожидают ставку купона по облигациям на уровне 12% годовых, что соответствует доходности к оферте 12.36% и к погашению — 12.6% годовых. Размещение — 26 июня;

26 июня на ММВБ начнется размещение 2 займа ЗАО "СМАРТС" объемом 500 млн. руб. с 4-летним сроком обращения. Ставка по 1 купону устанавливается в ходе аукциона, 2 — равна 1 купону, ставки 3 и 4 купонов равны 1 купону минус 1% годовых, дальнейшие определяются эмитентом, выставлена оферта через 2 года;

Банк "Зенит" планирует разместить в середине 2004 г. 5-7-летние облигации для американских инвесторов на $125-175 млн. Ранее "Зенит" разместил 3-летние облигации на сумму $125 млн. с купонным доходом 9.25%. Зарегистрирован 1 выпуск рублевых облигаций "Зенита" на 1 млрд. руб.;

Сегодня на ММВБ начинаются торги облигациями компаний "Вымпелком Финанс", "Новые Черемушки", "Русские Автобусы — Финанс", АИКБ "Татфондбанк";

17 июня ФКЦБ зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигаций серии 01 ООО "Тинькофф-Инвест".

Рынок ГКО-ОФЗ
По федеральным облигациям вчерашний день принес повышение ценовых уровней по большинству амортизационных выпусков, что в целом совпало с нашими ожиданиями. В то же время в "ближних" ОФЗ динамика была противоположной. Лидером роста стала серия 46001 (+1 фигура, доходность -27 б.п.), а также наиболее долгосрочная 46014 (+0.8 п.п., или — 12 б.п. по доходности). Наиболее существенная концентрация активности вновь (как и накануне) отмечена в 45001 на росте на 0.61 п.п. Совокупный оборот на торгах существенно снизился по сравнению со средой до 781 млн. руб.

Росту на рынке госбумаг значительно способствовало признание несостоявшимся из-за высоких ставок в заявках второго подряд 1-месячного аукциона обратного репо (вслед за аукционом 11 июня). По сообщению ЦБ, диапазон заявок составил от 2.91% до 3.35%, и на наш взгляд, это вряд ли можно считать особенно высокими ставками, ведь последний состоявшийся аукцион (5 июня) по средней доходности соответствовал 3.04%, а по отсечению — 3.15%. Поэтому мы полагаем, что ЦБ, таким образом, попытался дать рынку сигнал о том, что ставки пока не должны расти.

Рынок валютных облигаций
В четверг значительная общая нестабильность и фиксация прибыли по ранее сформированным портфелям еще более усилилась. Рынок валютных облигаций emerging markets в целом снизился на 0.64% (по индексу EMBI), в бразильском сегменте падения составило 0.87%, в Турции — 1.31%, в России — 0.98%. Основными причинами такой ситуации, на наш взгляд, стало снижение ценовых уровней (и рост доходности) по USTreasuries из-за публикации позитивных макроэкономических данных по США (в частности, дефляция в мае не повторилась) и роста фондового рынка начала недели. Кроме того, снижение резервов ЦБ РФ (по последним данным до 63.6 на 13 июня, или -700 млн. долл. за неделю) стало наиболее серьезным с начала года, что также могло быть использовано некоторыми инвесторами как сигнал к продаже. В результате российская Евро '30 упала до уровня 98 3/8, т.е. практически на 3 фигуры за 3 дня. Еще более значительным стало падение Евро '28 (чья дюрация максимальна из российских бумаг) — на 6.5 фигур. Сегодня, на наш взгляд, смена тенденции на рост является наиболее вероятным вариантом.

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных облигациях вчера ситуация оставалась довольно слабой. Доля выросших облигаций в совокупном номинале обращающихся инструментов составила всего 21%, в высшей лиге снижение котировок осталось единой тенденцией. Газпром подешевел на 0.35 п.п., Алроса — на 0.25 п.п., РАО ЕЭС — на 0.17 п.п., РусАл — на 0.1 п.п. Показательным является и структура торгового оборота: при довольно скромных объемах в основном режиме торгов (всего чуть более 300 млн. руб.) крупные сделки в РПС обеспечили очень высокий объем — более 1.2 млрд. руб. Кроме облигаций высшей лиги, лидером по обороту и падению стал РТК-Лизинг — более 130 млн. руб. — очевидно, на сообщениях о его продаже "Ростелекомом".

Влияние различных факторов на рынок по-прежнему остается противоречивым. С одной стороны, значительные размещения сегодня (Углемет/Мечел, 3 млрд. руб.), на следующей неделе (9.2 млрд.) и в начале июля по-прежнему сдерживают спрос, которого пока с трудом хватает на поддержание достигнутых уровней. С другой стороны, остатки средств на корсчетах превысили 160 млрд. руб. (118 по Москве), на депозитах в ЦБ — 122 млрд., ситуация на валютном рынке пока остается стабильной. В такой ситуации спектр возможных сценариев очень широк, а восприимчивость рынка к внешним воздействиям — велика. Тем не менее, риски роста ставок существенно превышают вероятность их снижения, и, по крайней мере, до конца месяца мы не видим перспектив роста.