Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 23 июня 2003 г.

Главная тема дня
·На этой неделе запланировано 7 первичных размещений корпоративного и муниципального долга на общую сумму 9.3 млрд. руб.:
Дата Эмитент Объем, млн. руб.
24 июня Ист Лайн Хэндлинг 1 1000
25 июня Москва-29 5000
Уфа-3 400
26 июня ГТ ТЭЦ-Энерго-2 1500
Якутия 800
СМАРТС 500
27 июня Татметалл 1 100

Общая рыночная ситуация
· По федеральным облигациям на рынке отсутствует четкая тенденция, сегодня мы не ожидаем формирования определенного тренда. В корпоративных бумагах в субботу снижение котировок высшей лиги сопровождалось избирательным ростом по инструментам 2 и 3 эшелона. На этой неделе значительный объем размещений и фактор конца месяца по-прежнему будут сдерживать спрос на вторичном рынке, ситуация будет неравнозначной в различных инструментах.
· В фокусе внимания валютных облигаций — решение ФРС по ставкам (ожидается в среду в 22.15 МСК). Разброс прогнозов относительно этого решения очень велик (снижение на 25 или на 50 б.п.), в ожидании решения понижательная тенденция на рынке долгов emerging markets сохранится.

Новости
· 25 июня на ММВБ начнется размещение 5 выпуска бескупонных облигаций Иркутской области на 100 млн. руб. Срок погашения составляет 302 дня;
· Нефтяная компания "Роснефть" планирует привлечь кредит объемом $700 млн. на разработку Приразломного нефтяного месторождения (шельф Баренцева моря);
· Администрация Волгоградской области разместила годовые облигации 1 выпуска 3 транша 19 займа на сумму 5 млн. руб. по номиналу под доходность 14% годовых. Облигации предназначены для размещения в регионе, объем эмиссии — 50 млн. руб.;
· ОАО "Новосибирский оловянный комбинат" объявил о намерении выпустить в этом году облигации на общую сумму 100 млн. руб. Размещение пройдет по закрытой подписке, а вторичное обращение будет организовано на ММВБ, срок обращения — 1 год;
· Республика Башкортостан погасила облигации займа республики 2002 г. на 500 млн. руб. и выплатила последний 4 купон по ним;
· За период с 9 по 21 июня в RTS Bonds объем торгов составил $399 тыс. против $699 тыс. за предыдущую неделю. Количество сделок за этот период — 5 , за предыдущую неделю — 10 сделок;
· Минфин зарегистрировал условия эмиссии и обращения облигаций Самарской области, планируемый объем эмиссии — 2.37 млрд. руб.;
· ОАО "Волжское пароходство" рассматривает возможность размещения 2 облигационного займа в сентябре 2003 г. Предполагается, что объем выпуска составит свыше 500 млн. руб., срок обращения — более 1 года.

Рынок ГКО-ОФЗ
· В субботу, как и днем раньше, какой-либо новой тенденции на рынке федерального долга не сложилось. Ситуация на рынке по-прежнему остается довольно неопределенной. В предыдущем (субботнем) обзоре мы отмечали, что многие инвесторы заняли выжидательную позицию, и в такой ситуации — когда ни заявки спроса, ни заявки предложения не являются достаточно плотными — ключевым остается поведение крупнейших игроков. Последняя торговая сессия хорошо продемонстрировала справедливость этой оценки. По всем амортизационным бумагам прошло всего 16 сделок на сумму чуть более 60 млн. руб. на разнонаправленной динамике (45001 упала, 46001 и 46002 немного выросли). В то же время в ближнем по срокам погашения сегменте рынка активность резко выросла — впервые за очень долгое время оборот по ГКО превысил оборот по ОФЗ. По 21166 и 21167 объем сделок составил порядка 600 млн. руб. по каждому выпуску. Данные операции, на наш взгляд, отражают договорные сделки крупнейших участников — об этом говорит и крупный средний объем сделки (почти 300 млн. руб. по 21166), и резкий предварительный рост резервов в торговой системе (в точности на 1.2 млрд. руб.). Сегодня, на наш взгляд, принципиальных изменений не стоит ожидать.

Рынок валютных облигаций
· На рынке долгов emerging markets в пятницу в целом продолжилась фиксация прибыли, вызванная в первую очередь переоценкой перспектив снижения ставок в США на этой неделе (2-дневное заседание FOMC начинается во вторник, объявление решения — 22.15 МСК в среду). Если раньше большинство инвесторов рассчитывали на снижение в размере 50 б.п., то теперь все больше трейдеров склоняются к прогнозу снижения всего на четверть процента. Тем не менее, разброс мнений на рынке очень велик. Снижение на 50 б.п., среди прочих, ожидают JPMorgan, Lehman, Merrill Lynch, Bear Stearns, DRKW, Goldman Sachs, на 25 б.п. — Morgan Stanley, Nomura и UBS. Рост разброса в оценках (ранее 50 б.п. снижения было практически общим мнением), в совокупности с некоторым ростом на фондовом рынке, привел в конце прошлой недели к довольно существенному падению Treasuries и по-прежнему будет "давить" на цены и сегодня. Необходимо иметь в виду, что каждый такой сигнал сейчас приводит к значительным продажам и фиксации прибыли, ведь многим инвесторам "есть что терять", учитывая колоссальную отдачу с начала года (Бразилия — 43%, Россия — 23%). Возобновившийся приток средств в фонды облигаций emerging markets (+0.9% за неделю, закончившуюся 18 июня, или второй недельный рост подряд) не является существенным в такой ситуации, а его небольшие размеры не способны обеспечить того бурного роста, который наблюдался ранее. В целом в преддверии решения ФРС понижательная тенденция сохранится.

Рынок корпоративных облигаций
· В субботу по корпоративным долгам было отмечено продолжение снижения в высшей лиге и избирательный рост в инструментах 2 и 3 эшелонов на уровне активности чуть ниже среднего (оборот в основном режиме составил около 300 млн. руб., по переговорным сделкам — 430 млн.). Газпром снизился на четверть фигуры (до 113.75), ТНК-5 — на треть фигуры, Алроса — на 0.19 п.п., РАО ЕЭС потеряло сразу 50 пипсов. В РусАле-1, напротив, затяжное падение было прервано небольшим ростом, также стабилизировался РТК-Лизинг (на доходности 13.3% к погашению или 7.1% к оферте через 135 дней).
· На этой неделе основным фактором, который будет определять динамику рынка, будут крупные первичные размещения (на 9.3 млрд. руб.). Кроме того, не стоит забывать, что приближается конец месяца, квартала и полугодия, что традиционно вызывает некоторую напряженность на денежном рынке. Наконец, по-прежнему значительной остается зависимость ценовой динамики от валютного курса. Наши общие рекомендации остаются прежними — ограничивать дюрацию портфелей и концентрировать вложения в недооцененных бумагах с высокими купонами, в том числе через агрессивные заявки на первичных размещениях, ориентируясь не на краткосрочные capital gains, а на оценки возврата до оферт/погашений (с учетом того, что при будущем реинвестировании купонов — по ставкам по крайней мере не ниже сегодняшних — совокупная отдача будет немного выше оценочной).