Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 24 июня 2003 г.

Главная тема дня
· В связи с нестабильной и неопределенной ситуацией на рынке рублевых облигаций Администрация города Уфы приняла решение о переносе даты размещения облигаций 3 облигационного выпуска на более позднюю дату, о которой будет сообщено дополнительно. Генеральным агентом предстоящего займа является МУП "Инвестиционное агентство города Уфы". Согласно эмиссионным документам, номинальный объем выпуска — 400 млн. руб., срок обращения — 3 года, cтавка купонного дохода — 5% номинала по каждому полугодовому купону.

Общая рыночная ситуация
· В федеральных облигациях вчера активность была невысокой, ценовые уровни по большинству выпусков практически не изменились. В корпоративных выпусках продолжились продажи перед крупными аукционами этой недели (сегодня — Ист Лайн, завтра — Москва, в четверг — ГТ-ТЭЦ Энерго, Якутия и СМАРТС).
· В валютных облигациях снижение замедлилось по суверенным выпускам, корпоративные долги подешевели чуть сильнее, рынок следит за публикацией макроэкономических данных по США сегодня и решением FOMC завтра. На наш взгляд, сейчас в ценах заложено снижение ставки Fed Funds Target на 25 б.п.

Новости
· ФКЦБ зарегистрировала выпуски облигаций компаний "Мобильные ТелеСистемы — Капитал" общим объемом 5 млрд. руб., ОАО "ЛОМО" объемом 700 млн. руб., ОАО "НИИ молекулярной электроники и завод "Микрон" объемом 300 млн. руб.;
· ОАО "Северо-Западный Телеком" планирует разместить 4-летние амортизируемые облигации на сумму 1.5 млрд. руб. в августе, доходность планируется до 12% годовых;
· ОАО "Северсталь-Авто" до конца 2003 г. планирует разместить заем объемом 1.5 млрд. руб., другие параметры займа пока неизвестны;
· Совет директоров ОАО АК "Якутскэнерго" на заседании 30 мая утвердил проспект эмиссии и решение о выпуске облигаций на сумму 400 млн. руб.;
· Минфин зарегистрировал условия эмиссии займа Ленинградской области объемом 800 млн. руб.;
· Администрация Кемеровской области из-за отсутствия бюджетной необходимости перенесла на осень выпуск займа объемом 200 млн. руб., который планировала разместить в 1 полугодии;
· Правительство России 26 июня обсудит проекты программ государственных внешних и внутренних заимствований на 2004 г.;
· Первый зампред Банка России О. Вьюгин высказал сомнение в том, что ЦБ в текущем году еще раз пересмотрит ставку рефинансирования в сторону понижения;
· С 16 по 21 июня оборот по сделкам с облигациями в режиме "поставка против платежа" в НДЦ составил 597.9 млн. руб., лидерами торговли стали Газпром-2 (290 млн.), ВБД-1 (71 млн.), Илим Палп Финанс-1 (50 млн.), Алроса-19 (22.2 млн. руб.), ЛМК-1 (20 млн.);
· Внешэкономбанк (ВЭБ) перевел в Citibank $159.38 млн. в счет оплаты купона по 30-летним еврооблигациям, выпущенным в 1998 г. Срок выплаты — 24 июня, ставка — 12.75%. 26 июня Россия должна произвести выплату купона по еврооблигациям, выпущенным в 1997 году в объеме $2.4 млрд. с погашением в 2007 г. Ставка купона составляет 10% годовых;
· Правительство Ханты-Мансийского округа осуществило выплату дохода по 1 купону займа 2002 г. в размере 78.9 руб. на облигацию.

Рынок ГКО-ОФЗ
· В понедельник на рынке федерального долга активность была традиционно низкой, совокупный оборот составил всего 135 млн. руб. При этом основной оборот продолжал концентрироваться в ближнем сегменте — лидером по объему на таком неактивном рынке стала серия 27010 (погашаемая в сентябре) на сумму чуть более 35 млн. руб. Сделки были зафиксированы примерно по половине всех выпусков. В амортизационных бумагах 45001 и 45002 остались практически на тех же уровнях, по 46014 сделок не было, по 46002 произошло единственное заметное изменение цен — данная серия упала на три четверти фигуры.
· Сегодня, на наш взгляд, общая ситуация останется прежней. Спрэды в заявках будут оставаться значительными, направление движения рынку будут задавать или отдельные продажи, или действия крупных операторов.

Рынок валютных облигаций
· В понедельник, как мы и предполагали, российские еврооблигации вновь показали негативную динамику. Причем если по суверенным бумагам падение замедлилось (Евро '30 — до 97.6), то корпоративные выпуски подешевели более существенно. На смежных рынках динамика не была единой — Бразилия выросла в среднем на 0.5%, Турция снизилась почти на 1%. Российские бумаги во многом продолжили снижение по инерции после падения американских Treasuries в конце прошлой недели, однако вчерашний рост американских госбумаг будет препятствовать дальнейшему снижению российских бумаг, и сегодня мы ожидаем некоторого повышения на покупках по снизившимся уровням.
· Купонные выплаты (по Евро '28 и '07 на общую сумму около $280 млн.) в нынешней ситуации не окажут значительного воздействия на цены, основным фактором по-прежнему остается ожидание завтрашнего решения Комитета по отрытым рынкам ФРС США относительно процентных ставок. Большинство инвесторов ожидают снижения на 25 б.п., и мы полагаем, что именно такие уровни сейчас закладываются в ценах. Поэтому более серьезное снижение (на 50 б.п., вероятность такого шага также существует) способно привести к более высоким ценовым уровням. Решению ФРС будет предшествовать сегодняшняя публикация данных по уровню потребительского доверия, которая также окажет воздействие на рынок в случае значительного отличия от прогнозов.

Рынок корпоративных облигаций
· В понедельник по рублевым корпоративным облигациям негативные настроения по-прежнему доминировали. При среднем уровне активности (основные торги — 470 млн. руб., переговорные сделки — 441 млн. руб.) подешевело 87% обращающихся инструментов (по доле в номинале). В высшей лиге снижение составило 0.35 п.п. по Газпрому, 0.4 п.п. по РусАлу, 0.15 п.п. по РАО ЕЭС и 0.2 по Алросе. Значительно снизился ВТБ-3 (-0.7 п.п.). Снижение преобладало и в выпусках 2 и 3 эшелонов. Сегодня в преддверии крупных аукционов мы также не ожидаем активизации спроса.
· Показательным событием вчера стала отмена аукциона по 3 выпуску облигаций Уфы. На наш взгляд, отсутствие интереса к этому выпуску (и вообще резкое падение спроса на рынке) показывает целый ряд вещей. Эмитентам не стоит постоянно рассчитывать на снижающиеся ставки, а андеррайтерам — гарантировать эмитенту какие-либо фиксированные условия размещения безотносительно к рыночной ситуации (особенно учитывая скорость ее изменения). Большинству эмитентов не стоит стремиться к "избыточной" бережливости и устанавливать очень низкие купоны (ведь цена обслуживания займа в реальном выражении — с поправкой на инфляцию — и так отрицательна или близка к нулю). Нужно помнить, что ставки вторичного рынка — еще не гарантия первичного размещения по таким же уровням. Наконец, для корпоративных эмитентов не стоит забывать об офертах (ведь этот инструмент позволяет оперативно корректировать привлекательность выпуска без долгих процедур) или валютных оговорках (ведь именно валютный риск является одним из наиболее серьезных препятствий для покупки на текущих уровнях).