Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 26 июня 2003 г.

Главная тема дня
·Результаты вчерашнего аукциона по размещению 29 выпуска облигаций Москвы объемом эмиссии 5 млрд. руб. со сроком обращения 5 лет: цена отсечения — 107.27, средневзвешенная цена — 107.279, доходность по цене отсечения — 8.35%, по средневзвешенной цене — также 8.35% годовых. Размещение — на 101.26 млн. руб. по номиналу (2% предложения). Совокупный спрос — 50 заявок на общую сумму 1.226 млрд. руб. без НКД.

Общая рыночная ситуация
· В федеральных бумагах вчерашний день не принес практически ничего нового, по корпоративному долгу спрос в высшей лиге поддерживает ценовые уровни. Вчерашний аукцион по Москве, на наш взгляд, хорошо отражает различия, сложившиеся в последнее время между первичным и вторичным рынками.
· В валютных бумагах краткосрочная слабость, обусловленная падением Treasuries, на наш взгляд, не изменяет среднесрочной привлекательности долгов emerging markets.

Новости
· Комитет по открытым рынкам ФРС США вчера снизил ставку Fed Funds Target на 25 базисных пунктов до уровня 1% - минимального значения с 1958 г.;
· Сегодня Правительство РФ рассмотрит программу внутренних заимствований на 2004 г. Чистое привлечение планируется практически утроить по сравнению с 2003 г. (плановый показатель — 56.6 млрд.). Предполагаемые доходности: ГКО — до 6.5%, ОФЗ — от 8.5% до 10.2%. Предусматривается возможность выпуска 20-летних бумаг. Внутренний долг в ценных бумагах увеличится до 950.3 млрд. руб. к началу 2005 г. с 654.5 млрд. руб. на 1 января 2003 г. Основные параметры проекта (в млрд. руб.):
Привл. Погаш. Сальдо
ГКО 50.8 44.7 6.1
ОФЗ-ПД 26 0.4 25.6
ОФЗ-ФК 86.6 59.8 26.8
ОФЗ-АД 99.7 1.8 97.9
ОГНЗ 0 11.5 -11.5
Всего 263.1 118.2 144.9

· По словам замминистра финансов РФ С. Колотухина, в 2004 г. РФ планирует выпустить новые еврооблигации объемом до $3 млрд. на срок до 30 лет;
· Иркутская область разместила на внебиржевом аукционе 302-дневные бескупонные облигации (ОДО) на сумму 3.97 млн. руб. по номиналу. Сегодня на ММВБ будет выставлен неразмещенный остаток ОДО на 96 млн. руб.;
· ОАО "Стройтрансгаз" приняло решение о выпуске облигации 1 серии на 3 млрд. руб.;
· ЗАО "Главпродукт" намерено выпустить дебютные облигации на 1 млрд. руб.;
· ЦБ РФ зарегистрировал отчет об итогах выпуска облигаций ООО КБ "Содбизнесбанк";
· Москва выплатила 2 купон по 28 выпуску и 5 купон по 17 выпуску городских облигаций.

Рынок ГКО-ОФЗ
· Среда вновь не принесла значительных изменений в состоянии рынка федерального долга. За исключением двух серий ОФЗ (погашаемой в сентябре 27010 и амортизационной 45002, по которой 6 августа выплачивается 20% номинала), активность оставалась на довольно низком уровне. Без учета указанных серий совокупный объем составил 146 млн. руб., по всему рынку в целом — 589 млн. При этом ценовая динамика вновь не была единой. Хотя по ценам закрытия преобладало понижение, многие выпуски открывались выше предыдущих сделок, но позже корректировались вниз. Поэтому говорить о том, что понижение является серьезно выраженной тенденцией, вряд ли стоит. Ситуация в целом остается прежней: хотя спрос является довольно слабым, из-за высоких спрэдов массовое желание ликвидировать длинные позиции также отсутствует. Сегодня интересными будут результаты аукциона 1-месячного обратного репо (особенно после двух прошлых сессий, которые были отменены из-за того, что ЦБ не согласился принимать деньги по ставке чуть выше 3%, которые еще в начале месяца были для него приемлемыми).

Рынок валютных облигаций
· Вчерашнее решение ФРС по ставкам (-25 б.п. до 1% по Fed Funds Target) повлияло на рынок долгов emerging markets негативно, поскольку сразу после объявления решения ценовые уровни по US Treasuries снизились. Хотя большинство инвесторов ожидало, что снижение действительно составит 25 б.п., многие позиции были сформированы в надежде на снижение на 50 б.п., что и привело к краткосрочной коррекции долгов развивающихся стран. Итоги дня стали довольно схожими для различных сегментов рынка: по индексу EMBI+ падение составило 0.6% в Бразилии, 0.3% в Мексике, 0.5% по России и 0.2% по Турции.
· Тем не менее, мы по-прежнему оцениваем среднесрочные перспективы облигаций развивающихся стран как положительные. Процентные ставки на развитых рынках остаются на многолетних минимумах, а с точки зрения экономического роста (и, следовательно, изменения относительной привлекательности акций и облигаций) снижение на 25 б.п. может оказаться недостаточно агрессивным — уже сейчас многие наблюдатели прогнозируют дальнейшее снижение ставок этой осенью.

Рынок корпоративных облигаций
· В корпоративных облигациях среда напоминала динамику вторника — хотя колебания цен были различными по разным инструментам, спрос в высшей лиге не позволил рынку уйти на более низкие уровни. По закрытию Газпром вырос на 0.1 п.п., Алроса и РАО ЕЭС — 0.15 п.п., ТНК-5 — на 0.1 п.п. Вместе с тем падение продолжилось в ВТБ-3 (-0.35 п.п.), Волга-телекоме (-0.3 п.п.). ИАПО-2, снизившись еще на 0.88 п.п., вернулось к уровню 24 марта, потеряв почти 5 фигур от максимума (текущая доходность — 17%, к погашению — 12.7%). Во 2 и 3 эшелонах единой динамики практически не сложилось.
· Сегодня начинаются размещения облигаций ГТ-ТЭЦ Энерго (конкурс по купону, заявки до 12.40) и СМАРТС (конкурс по купону, заявки до 13.20) на 2 млрд. руб. (в муниципальных бумагах — Якутия на 800 млн. и неразмещенный остаток Иркутской обл., чуть менее 100 млн.). Мы не ожидаем значительного спроса на эти инструменты, но для рынка безусловно интересным будет их результат.

Рынок муниципальных облигаций
· На наш взгляд, драматизировать результаты вчерашнего аукциона по 29 выпуску Москвы не стоит. С одной стороны, спрос был действительно минимальным — чуть более 1.2 млрд. руб. при эмиссии в 5 млрд. Но во вчерашнем обзоре мы отмечали ряд факторов, по которым и не стоило ожидать особой активности участников: во-первых, покупать бумаги с такой высокой дюрацией на нестабильном или падающем рынке — очень рискованное занятие. Во-вторых, текущая доходность выпуска минимальна из всех обращающихся на ММВБ муниципальных бумаг. Наконец, заявления и действия эмитента однозначно давали понять, что ни "насильно", ни "любой ценой" выпуск размещаться не будет. Поэтому результаты аукциона — премию в 100 б.п. к кривой доходности по ОФЗ (к среднему значению между 46001 и 46003) и минимальные объемы размещения (108 млн.) — мы не считаем неожиданностью. В целом аукцион показал различия между первичным и вторичным рынком, которые есть сегодня: если по уже обращающимся выпускам ситуация хотя и не является стабильной, но некоторым запасом прочности все же обладает, то по первичному рынку этих объемов спроса уже явно недостаточно, и инвесторам требуется значительная премия, которая, учитывая масштабы заявленных размещений, будет расти. Вероятно, сегодняшний аукцион по Якутии (также 5-летняя бумага) аналогично не вызовет особого оптимизма у независимых инвесторов, и доля участия андеррайтеров будет высокой.