Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 7 июля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Министерство финансов РФ проведет 9 июля аукцион по размещению нового выпуска ОФЗ-ФК с погашением 19 апреля 2006 г. объемом эмиссии 5 млрд. руб. Длительность 1 купонного периода составит 105 дней, последующих купонов — 91 день. Процентная ставка 1-5 купонов составит 8.0% годовых, 6-9 купонов — 7.5%, 10 и 11 купонов — 7.0%. Ранее сообщалось, что 23 июля Минфин проведет еще один аукцион ОФЗ-ФК также на сумму 5 млрд. руб.

Общая рыночная ситуация
В федеральных и корпоративных бумагах пятница не принесла значительных изменений. В ОФЗ активность и динамика оставались разными по различным выпускам, снижение цен по-прежнему преобладало. В корпоративных бумагах колебания также оставались разнонаправленными на невысокой активности, из 1 эшелона выросли ТНК и ВТБ.

В валютных облигациях мы ожидаем сохранения высокой волатильности.

Новости
АК "Алроса" погасила облигации 7 выпуска и выплатила купон по ним на общую сумму 613.3 млн. руб. Объем выпуска — 600 млн. руб., объем купонных выплат - 13.3 млн. руб.;

ФКЦБ зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигаций серии 01 компании "Углемет — Трейдинг" на сумму 3 млрд. руб., а также серии 01 ООО "Куйбышевазот — инвест" на сумму 600 млн. руб.;

Комитет финансов Администрации Санкт-Петербурга объявил о проведении 6 августа досрочного погашения выпуска ГИО 25028, заявленный объем выпуска — 350 млн. руб.;

Совместными менеджерами по выпуску облигаций Красноярска назначены Инвестиционный Городской Банк — группа ЛЭНД и банк "Менатеп СПб". Аукцион пройдет 16 июля на ММВБ, организатор выпуска — Росбанк;

Ожидается, что до середины августа 2003 г. ООО "ПСБ-Финанс", дочерняя структура петербургского Промстройбанка, разместит 3-летние облигации на сумму 900 млн. руб.;

ОАО "Русагрокапитал" планирует до конца 2003 г. разместить облигационный заем объемом 1 млрд. руб.;

4 июля агентство Standard&Poor's подтвердило рейтинг ОАО НК "Роснефть" и его приоритетных необеспеченных обязательств на уровне "В" вслед за успешным пересмотром ковенантов (ограничительных условий в договорах) по обязательствам компании перед банками с негативным прогнозом;

ФКЦБ зарегистрировала выпуск облигаций серии 01 ОАО "Алтайэнерго" на 600 млн. руб., а также серии 01 ЗАО "Балтимор-Нева" на 500 млн. руб.;

К торгам на ММВБ допущены облигации государственного займа Сахалинской области с переменным купонным доходом.

Рынок ГКО-ОФЗ
В пятницу на рынке федерального долга по большинству выпусков продолжилось снижение котировок. Общей тенденции смогли противостоять только некоторые краткосрочные бумаги — 27010 (+0.06 п.п.) и 27013 (+0.10 п.п.). Однако динамика 27013 на прошлой торговой сессии была довольно интересной и показывала смену "рынка продавца" на "рынок покупателя" - если в начале сессии постепенно росли от 105.5 до 105.7, то затем последовал сильный "провал" до 105.0, и только по последней сделке цены вернулись на прежние высокие уровни. В амортизационных бумагах наблюдалось общее снижение, и там, где обороты были существенными, оно составило порядка 0.4 п.п. (серия 45001), а где bid'ы были более "рыхлыми", падение превысило целую фигуру (46001, 3 сделки). Динамика наиболее долгосрочной 46014 вновь не совпадала с общерыночной (и вновь на минимальных объемах): +0.3 п.п., оборот — всего 15 бумаг.

Решение Минфина о размещении в среду (9 июля) нового выпуска ОФЗ-ФК с погашением в апреле 2006 г. поможет заполнить разрыв в кривой доходности, поскольку инструменты с 3-летним сроком обращения на рынке сейчас отсутствуют. Дюрация нового выпуска 27024 будет составлять 2.5 года, и он станет самым долгосрочным из не-амортизациоонных. "Ближе" этого выпуска на кривой лежат серии 27022 и амортизационная 45001 с дюрацией 2.3 года, "дальше" - 46001 с дюрацией 3.6 лет. Однако, учитывая очень незначительный объем эмиссии (5 млрд. руб., что традиционно для ГКО, но никак не ОФЗ — в этом году при первом размещении без учета аукционов дополнительных траншей предложение было не ниже 10 млрд. руб.), сложно рассчитывать, что новый выпуск станет ликвидным без размещений дополнительных траншей.

Рынок валютных облигаций
В пятницу активность на рынке валютных облигаций emerging markets была минимальной из-за празднования Дня независимости в США. Тем не менее, поток негативных (для рынка) новостей продолжился — по последним данным AMG, за неделю до 2 июля отток средств из фондов облигаций развивающихся стран составил 2.25%, еще 1.38% было потеряно из-за падения котировок (напомним, что за предыдущую неделю отток составил 2.46%). Другие данные (компании EmergingPortfolio.com) показывают отток всего в 0.33% (хотя разрыв в данных действительно выше среднего, не стоит воспринимать эти цифры буквально — мы объясняли причины в обзоре неделю назад).

В нынешней ситуации смена волн оптимизма и пессимизма, которая отражается в динамике US Treasuries, практически неизбежна (поскольку макроэкономические данные по США действительно довольно неоднозначны и оставляют противоречивое впечатление о перспективах роста экономики). Очередной период "турбулентности" ожидает нас уже на этой неделе, когда в Штатахначинают выходить корпоративные отчеты (Alcoa, GE, Yahoo, Pepsi и другие компании). Поэтому, хотя пока падение продолжается, в краткосрочной перспективе вполне вероятна и смена этой тенденции на рост.

Рынок корпоративных облигаций
По корпоративным бумагам в пятницу ситуация оставалась неоднозначной на невысоких объемах торгов. В первом эшелоне Газпром подешевел на 0.06 п.п. на средних объемах и спокойной динамике, в РАО ЕЭС и Алросе прошло только по 1 сделке, в обоих ликвидных выпусках ТНК активность также была невысокой, но изменение цен стало положительным, довольно уверенным было повышение в ВТБ-3 (+0.38 п.п.). Отметим также небольшой рост в ИАПО-2 (+0.15 п.п.), такое же повышение Вымпелкома, а также разнонаправленную динамику РусАла: его 1 выпуск упал на 0.2 п.п., 2 — вырос на 0.05 п.п.

В случае РусАла поведение цены 1 выпуска в ближайшее время будет довольно интересным. 1 выпуск оценивался большинством инвесторов до оферты (исполняемой через 2 месяца). После нее оставшиеся в обороте бумаги будут оцениваться уже к погашению (через 2 года) — но по этому показателю 1 выпуск переоценен по отношению ко второму, и если считать динамику 2 выпуска более показательной, 1 выпуск должен дешеветь. Но в то же время из-за наличия оферты 1 выпуск не может значительно упасть (поскольку это сделает его привлекательным как инструмент уже денежного рынка).

В целом мы полагаем, что пока ситуация на рынке остается прежней. На этой неделе запланированы 2 размещения на сумму 1.935 млрд. (Самарская область 1(1) и ПИК 4), в целом мы ожидаем продолжения избирательного роста.