Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 8 июля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
По словам замминистра финансов России Б. Златкис, Минфин может провести первое размещение государственных сберегательных облигаций (ГСО) до конца 2003 г., несмотря на необходимость доработки условий эмиссии этих бумаг в части определения дохода по ним. ГСО предназначены для размещения среди институциональных инвесторов — страховых компаний и пенсионных фондов.

Общая рыночная ситуация
По федеральным облигациям вчерашний день показал довольно четкое различие интереса к выпускам со средними и длительными сроками погашения, однако активность оставалась невысокой, как и в корпоративных бумагах, где большинство выпусков подешевело. При этом по некоторым качественным бумагам хорошо заметен "возврат" к ценовым уровням начала месяца.

В валютных облигациях быстрый рост доходности по американским госбумагам продолжает оказывать понижательное давление на котировки еврооблигаций, на этой неделе в центре внимания — корпоративная отчетность в США, которая поможет определить дальнейшую динамику фондового рынка и, соответственно, относительную привлекательность различных классов активов.

Новости
Нефтяная компания "ЮКОС" в рамках планируемого выпуска еврооблигаций назначила банки Citigroup, Credit Suisse First Boston, Morgan Stanley и UBS совместными ведущими управляющими выпуска. Агентство Standard&Poor's заявило, что рейтинг и прогноз рейтинга компании (ВВ/Стабильный, ruAA+) остаются неизменными после объявления о планируемом выкупе компанией до 10% собственных акций на общую сумму порядка $3.7 млрд.;

Инвестиционный банк "Траст" (бывший Доверительный и инвестиционный банк, ДИБ) планирует выпустить еврооблигации на $250 млн. сроком обращения 3-5 лет, размещение ожидается до конца года;

ФКЦБ зарегистрировала следующие выпуски облигаций: серии 01 ООО "ПСБ-Финанс" на 900 млн. руб., серии 01 ООО "Планета Финанс" на 3 млрд. руб., облигации серии 02 ОАО "Система Финанс Инвестментс" на 2 млрд. руб., серии 01 ООО "Винап-Инвест" на 400 млн. руб.;

Совместным менеджером по выпуску облигаций Красноярска назначен Банк Москвы. Аукцион по размещению выпуска состоится 16 июля на ММВБ. Генеральный агент и организатор — Росбанк;
БИН-банк планирует в сентябре разместить по закрытой подписке на ММВБ 1 выпуск облигаций на 1 млрд. руб. с 2-летним сроком обращения.

Рынок ГКО-ОФЗ
На рынке федеральных облигаций в понедельник активность находилась на традиционно невысоком уровне (совокупный оборот составил чуть более 230 млн. руб.). При этом по ценовой динамике довольно четко выделялись два сегмента: серии со сроками погашения в 2004 г. выросли (27013 +0.45 п.п., 27015 +0.30 п.п., 28001 +0.30 п.п.), в то время как в более долгосрочных 27021, 45001, 46001 и 46002 наблюдалось снижение цен, что в целом подтверждает намерение инвесторов ограничивать дюрацию портфелей, а также, вероятно, отражает попытки ряда участников сыграть на понижение в расчете на премию на завтрашнем аукционе.

В отношении предстоящего размещения нового выпуска ОФЗ 27024 со сроком погашения в апреле 2006 г. можно выделить два момента. С одной стороны, данный выпуск потенциально мог бы заполнить определенный "пробел" в кривой доходности (поскольку инструменты с 3-летним сроком обращения на рынке сейчас отсутствуют). Дюрация нового выпуска 27024 будет составлять 2.5 года, и он станет самым долгосрочным из не-амортизациоонных. "Ближе" этого выпуска на кривой лежат серии 27022 и амортизационная 45001 с дюрацией 2.3 года, "дальше" - 46001 с дюрацией 3.6 лет. Однако, учитывая очень незначительный объем эмиссии (5 млрд. руб., что традиционно для ГКО, но никак не ОФЗ — в этом году при первом размещении без учета аукционов дополнительных траншей предложение было не ниже 10 млрд. руб.), сложно рассчитывать, что новый выпуск станет ликвидным без размещений дополнительных траншей. С другой стороны, для нового выпуска уже первые купоны будут самыми низкими на рынке (8%), поэтому низкая текущая доходность будет также снижать интерес инвесторов к этому инструменту.

Рынок валютных облигаций
По валютным облигациям вчерашний день принес очередной виток снижения цен долговых обязательств emerging markets. Российская Евро '30 за день потеряла практически целую фигуру (доходность к погашению выросла на 12 б.п. до 7.25%). Основной причиной падения по-прежнему остается динамика американских госбумаг, по которым в понедельник значительные продажи возобновились после того, как фондовый рынок вновь показал существенный рост котировок (DJ +1.62%, Nasdaq +3.44%). Кроме того, негативными являются новости из Бразилии, где планы президента Л. Сильвы по реформированию пенсионной системы сталкиваются уже не только с серьезным политическим сопротивлением, но и угрозами забастовок.

Падение котировок, продолжающееся с середины июня, уже "отбросило" цены на отметки, где они находились в середине мая, и быстрый рост доходности по US Treasuries — основная причина такого положения. Мы напоминаем, что на этой неделе начинаются корпоративные отчеты, которые помогут определить направление движения на фондовом рынке и дальнейшую динамику Treasuries. Важная макростатистика ожидается только в пятницу (платежный баланс и индекс цен производителей), но она будет восприниматься "на фоне" и "как дополнение" к корпоративной отчетности.

Рынок корпоративных облигаций
Для большинства корпоративных облигаций понедельник принес новое снижение котировок, при этом совокупная активность участников оставалась на невысоком уровне (оборот в основном режиме — 231 млн. руб., в переговорных сделках — 225 млн.). В высшей лиге Газпром подешевел на 0.3 п.п. на довольно монотонной динамике, что вновь вернуло его к уровням недельной давности, показав, что надежды на "фактор начала нового месяца" оказался совсем не таким значительным, как рассчитывали некоторые инвесторы. По РАО ЕЭС прошло всего 2 сделки (-0.72 п.п.), ТНК-5 — единичная сделка (-0.1 п.п.), ТНК-4 — сделок не было, отметим значительное падение ВТБ-3 (сразу на 0.73 п.п.) и снижение Вымпелкома (также до уровней начала месяца). Из инструментов с позитивной динамикой (которая была характерна всего для 30% выпусков по доле в совокупном номинале) выделяются Славнефть, РТК-Лизинг, Илим Палп.

В целом мы продолжаем оценивать ситуацию как довольно напряженную, и продолжаем рекомендовать только выпуски с короткой дюрацией и высокими купонами.