Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 9 июля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
ОАО "Газпром" объявило о расширении спектра используемых инструментов привлечения финансирования. Компания намерена начать программу выпуска среднесрочных евронот (euro medium term notes, EMTN) на общую сумму до $4 млрд. Мандат на организацию выдан UBS и Deutsche Bank, ожидаемый срок реализации программы — 3-4 года, программа будет зарегистрирована в Люксембурге.

В рамках программ MTN заем структурируется отдельными траншами с различными характеристиками, но общей документацией, что обеспечивает большую гибкость по сравнению с еврооблигациями.

Общая рыночная ситуация
В федеральных бумагах вчера наблюдались крупные продажи в наиболее долгосрочном 46014, а также ощутимый рост доходностей в 45001 и 46001. По корпоративным бумагам снижение цен ускорилось на возросших оборотах, лидер падения — ТНК-5 (доходность 10.2%).

В валютных облигациях падение приостановилось, спрэд России над US Treasuries по-прежнему составляет 307 б.п.

Новости
Вчера на ММВБ состоялось размещение 1 транша займа Самарской области объемом 1.185 млрд. руб. По заявлению организатора ("Траст"), спрос превысил 1.3 млрд. руб., в заявках были указаны цены, соответствующие доходности от 11.4% до 13% годовых. Цена отсечения — 101.5, средняя — 102.04, доходность отсечения — 11.90%, средняя — 11.67%, весь объем размещен полностью на аукционе;

Руководство компании TNK International, контролирующей ТНК, заявило о возможности выпуска новых еврооблигаций со сроками обращения от 7 до 10 лет;

Совместным менеджером по выпуску облигаций Красноярска назначен Национальный банк развития. Аукцион пройдет 16 июля на ММВБ, организатор выпуска — Росбанк;

ОАО "КамАЗ" в сентябре 2003 г. планирует разместить облигационный заем в размере 1.2 млрд. руб., в данный момент параметры займа уточняются;

С 30 июня по 4 июля оборот по облигациям в режиме "поставка против платежа" в НДЦ составил 328.8 млн. руб. Лидерами торговли стали облигации Центртелеком-2 (65 млн.), ХМАО-5 (60 млн.), Москва-24 (30 млн.);

Размещение займа группы "ОСТ" объемом 800 млн. руб. состоится 22 июля на ММВБ;

По предварительным данным Минфина, объем финансового резерва на 1 июля составил 166.5 млрд. руб., на 1 января он составлял 228.2 млрд. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
Вчера на рынке федеральных облигаций снижение котировок в долгосрочном сегменте значительно активизировалось на увеличившемся обороте (совокупный объем сделок достиг 686 млн. руб.). Абсолютным лидером падения стал наиболее долгосрочный выпуск 46014, в котором обороты были максимальными — почти 180 млн. руб. Последние сделки с этим выпуском заключались в пятницу по 109.5, а вчера все без исключения сделки прошли по 106, т.е. доходность выросла сразу на 51 б.п. до 8.23% годовых. Похожий размер большинства сделок (по 5 и 10 тысяч бумаг) и их довольно равномерное распределение во времени (с 13 часов и до закрытия) заставляют думать, что за этим стояла ликвидация одного крупного пакета, которому, очевидно, противостояла поддержка другого крупного участника.

Довольно закономерно выглядела и динамика амортизационных выпусков 45001 и 46001 (-1.00 и -0.90 п.п. соответственно) — ведь они задают ориентиры для сегодняшнего аукциона по ОФЗ 27024 (наряду с 27022). Как и в случае с аукционом по Москве-29, мы полагаем, что данные о совокупном спросе в текущей ситуации вряд ли будут нести в себе значительную информацию об общем состоянии рынка — ведь если спрос окажется "большим", это мало о чем будет говорить, учитывая очень агрессивный характер многих заявок, а если "маленьким", то это может просто отражать низкий интерес к низколиквидной (из-за низкого объема) бумаге с довольно большой дюрацией (2.5 года) и самым маленьким текущим купоном (8%).

Рынок валютных облигаций
По валютным облигациям emerging markets вчера снижение ценовых уровней замедлилось после значительного падения накануне. Спрэд рынка в целом к американским госбумагам изменился незначительно, на 3 б.п. до 567 б.п., по России остался на уровне 307 б.п. При этом котировки Евро '30 вчера вечером находились на уровне 93.75, а сегодня с утра выросли выше 94. Как мы неоднократно отмечали, в нынешней ситуации основными причинами колебаний остаются динамика US Treasuries и переменчивый характер ожиданий в отношении степени и скорости восстановления американской экономики и фондового рынка. Вчера первой среди крупных компаний о своих финансовых результатах отчиталась Alcoa, и ее показатели оказались лучше ожиданий (тем не менее, DJ, в состав которого она входит, вырос совсем немного, Nasdaq +1.5%), сегодня после закрытия рынка публикуются результаты Yahoo.

Из новостей собственно emerging markets негативные сигналы поступают из Бразилии, где протесты по поводу пенсионной реформы нарастают. Тем не менее, в целом именно Treasuries по-прежнему являются ключевым фактором рыночной динамики. С момента минимальных ставок (три недели назад) доходность 10-летних облигаций США выросла почти на 70 б.п., и появление спроса на этих уровнях может временно ограничить дальнейший рост.

Рынок корпоративных облигаций
Динамика корпоративных бумагах вчера стала "наиболее негативной" за последний месяц — доля подорожавших выпусков в совокупном номинале составила менее 15%. При этом активность участников заметно выросла, совокупный оборот в основном режиме немного "не дотянул" до 500 млн. руб., в переговорных сделках составил около 580 млн. руб. В высшей лиге падение составило в среднем 0.5-0.7 п.п.: Газпром снизился на 0.55 п.п. на значительных оборотах (более 216 млн.) до доходности 9.5%, РАО ЕЭС — на 0.5 п.п. (доходность — 10%), Алроса — на 0.65 п.п. (доходность — 10.3%), ВТБ-3 — на 0.7 п.п., но наиболее быстрое падение ощущалось в ТНК-5 (эта бумага упала сразу более чем на полторы фигуры до доходности 10.2%, и пока спрэды в заявках по ней остаются очень большими).

Сегодня ситуация на рынке останется сложной. С одной стороны, после такого падения, как вчера, технически вполне возможно движение вверх. С другой стороны, для некоторых инвесторов важной сегодня будет реакция валютного рынка на снижение нормы продажи валютной выручки, которое может, по крайней мере, в краткосрочном плане привести к игре против рубля, что не будет способствовать спросу. Поэтому для dedicated investors мы по-прежнему рекомендуем покупать только инструменты с низкой дюрацией и высокой текущей доходностью, в том числе и через участие в первичных аукционах.

Рынок муниципальных облигаций
Вчерашнее размещение облигаций Самарской области хорошо показало требования инвесторов по доходностям первичного рынка над вторичным. В качестве ориентира (не самого идеального, но вполне подходящего) Самарскую область (S&P: ruAA-) можно сравнить с ХМАО (S&P: ruAA), и если использовать среднее значение доходностей по обоим выпускам ХМАО, то премия Самары может быть оценена примерно в 250-300 б.п. И если в отношении 1 выпуска ХМАО можно возразить, что у него меньше дюрация и выше текущая доходность (13.8%), то 2 выпуск и "длиннее" Самары, и отличается более скромной купонной доходностью (10.5%, Самара — 11.8%). Результаты размещения еще раз подтверждают, что спрос "никуда не пропал", просто инвесторы считают для себя приемлемыми новые уровни доходности.