Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 17 апреля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
На вчерашнем аукционе по размещению 1 выпуска 2-летних облигаций компании "Красный Октябрь" на сумму 300 млн. руб. ставка купона на 1 год обращения была определена на ММВБ в размере 9.7% годовых. Ставка на второй год обращения составляет 14%. Таким образом, доходность к погашению составила 12.25% годовых. Спрос на облигации составил более 900 млн. руб., превысив объем эмиссии в 3 раза.

Сегодня состоится аукцион по определению цены размещения облигаций городского облигационного займа города Уфы 2003 г. на общую номинальную сумму 300 млн. руб. Срок обращения — 552 дня, ставка квартального купона — 3.0% от номинальной стоимости.

Общая ситуация
На рынке рублевых бумаг по всему спектру инструментов по-прежнему сказывается значительное давление избыточной рублевой ликвидности. Дальний сегмент госбумаг вплотную подошел к отметке 9% доходности, но сопротивление на этом уровне остается. Ценовая динамика корпоративных бумаг отражает снижение интереса к первому эшелону и очень существенную активизацию покупок во втором.

По валютным облигациям рынок, скорее всего, не поднимется выше текущих уровней по суверенным бумагам, поскольку многие участники будут фиксировать прибыль после быстрого роста. Спрос в корпоративном сегменте сохраняется.

Новости
Председатель Москомзайма С. Пахомов сообщил, что размещение 28 выпуска облигаций займа Москвы может состояться не ранее чем в конце мая, поскольку бюджет столицы в настоящее время имеет достаточно средств на текущие расходы;

Правительство Москвы планирует разместить в 2004 г. еврооблигации на сумму около $400 млн. для рефинансирования внешней задолженности, погашаемой в следующем году, в первую очередь, по одному из еврозаймов на сумму 350 млн. евро;

По словам первого замминистра финансов РФ А. Улюкаева, инфляция в апреле составит не более 1%, при этом годовой показатель может уложиться в прогноз 12%;

Агентство Standard&Poor's присвоило долгосрочный рейтинг B планируемому выпуску облигаций компании ALROSA Finance S.A., гарантированными алмазодобывающей компанией "АЛРОСА", на $300 млн.;

Доходность 4 купона облигаций Санкт- Петербурга серии 24009 составила на аукционе 8.40% годовых;

ФКЦБ России утвердила отчет об итогах эмиссии облигаций ОАО "МНПО Полиметалл";

Министерство финансов зарегистрировало условия эмиссии и обращения среднесрочных облигаций Белгородской области. Администрация области планирует в апреле разместить на ММВБ облигации объемом 320 млн. руб. сроком обращения 5 лет;

МДМ-банк планирует в конце мая — первой половине июня 2003 г. выпустить еврокоммерческие бумаги на сумму $75 млн-$100 млн. В течение ближайших 2 недель банк окончательно определит структуру займа, после чего в течение месяца подготовит все необходимые документы для осуществления заимствований. Срок обращения бумаг предположительно составит до 1 года.

Рынок ГКО-ОФЗ
Вчера федеральный долг продемонстрировал значительное повышение котировок, однако из-за общего нежелания участников снижать доходности ниже 9% по дальнему сегменту повышение затронуло в первую очередь среднесрочные выпуски. По 27014 рост составил 0.65 п.п., по 27017 — 0.48 п.п., по 27018 — 0.33 п.п. Соответствующее снижение доходностей составило более 40 б.п. (в среднем по всей кривой — около 20 б.п.). Активизация спроса позволила ЦБ впервые за последние 2 недели доразместить 46002 на сумму чуть меньше 100 млн. руб.

Мы считаем, что сегодня сохранится подобие равновесной ситуации, характерное для последнего времени. Ценовой рост замедлится, вероятна некоторая фиксация прибыли, поскольку доходности остаются на рекордно низких уровнях. С другой стороны, недостаток альтернатив вложений и сохранение большого запаса избыточной ликвидности будут поддерживать котировки.

Рынок валютных облигаций
Валютные облигации emerging markets в среду не имели четкой тенденции. Рынок в целом по индексу EMBI немного скорректировался (-0.02%), по отдельным сегментам динамика была разнонаправленной (Бразилия -0.4%, Турция +0.4%, Россия -0.1%). Российские бумаги замедлили рост и вернулись к отметке около 88 (по средней цене между покупкой и продажей). В ближайшем будущем, по нашим оценкам, рынок останется на этих уровнях, хотя приближение длинных выходных в США (из-за нерабочей пятницы) может заставить некоторых операторов зафиксировать прибыль. С другой стороны, спрос остается значительным, поэтому ожидать серьезных колебаний вряд ли стоит. По корпоративным облигациям отметим преодоление Системой отметки 101, мы продолжаем ожидать ее дальнейшего роста.

Корпоративные облигации
В сегменте корпоративных бумаг среда стала "днем второго эшелона". Как мы и ожидали, на фоне низких доходностей по наиболее качественным бумагам интерес многих инвесторов переключился на инструменты с более высокими спрэдами доходностей. В результате в 1 эшелоне произошло снижение котировок (Газпром -0.08 п.п., ТНК-5 -0.65 п.п., РусАл -0.15 п.п., Центртелеком -0.38 п.п.). Отметим, что среди инструментов высокого качества, которые вчера подорожали, были рекомендованные нами к покупке СТЗ, ВТЗ, ВМЗ, Новомосковский Азот и РТК-Лизинг. Концентрация интереса на 2 эшелоне привела к невиданным темпам роста по этим бумагам: Росуглесбыт +0.5 п.п., Ижмаш +0.45 п.п., Росинтер +0.3 п.п., ЛМЗ +0.5 п.п., однако абсолютным "хитом" дня стал неоднократно рекомендованный нами к покупке Амтелшинпром (сразу более чем 2 фигуры роста, или 110 базисных пунктов падения по доходности). Поскольку в облигациях 2 эшелона спекулятивный элемент выражен сильнее, справедливые доходности являются менее определенными, а круг инвесторов значительно отличается от покупателей "голубых фишек", мы напоминаем, что следует быть готовым к значительно большей волатильности их котировок и широте спрэдов. Вместе с тем, поскольку принципиальную смену тренда и систематический рост процентных ставок в ближайшее время ожидать очень трудно, мы рекомендуем инвесторам сохранять позиции в облигациях с высокой текущей доходностью и отслеживать локальные минимумы котировок и недооцененные инструменты для краткосрочных покупок.