Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 16 июля 2003 г.

Павел Супрунов, начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Выступая перед Конгрессом в ходе традиционного полугодового обращения, председатель ФРС США А. Гринспен оценил экономические перспективы США довольно оптимистично. По его словам, для ускорения роста позиция ФРС останется очень гибкой, и "было бы ошибкой считать, что в случае необходимости ФРС не снизит ставку до 0.75% или даже ниже". Риск инфляции остается незначительным даже несмотря на низкие процентные ставки, в то же время риск дефляции, также являющийся незначительным, все же более ощутим. Гринспен дал понять, что для поддержания ставок на низком уровне ФРС не будет скупать на рынке US Treasuries, а также что для стимулирования роста ФРС существенно рассчитывает на рост потребительских расходов из-за снижения налогов. Гринспен заявил, что рост фондового рынка является довольно надежным индикатором будущей активизации в реальном секторе.

Общая рыночная ситуация
В рублевых облигациях вчера продолжилось падение, за исключением кратковременной коррекции в некоторых корпоративных выпусках 1 эшелона. Хотя некоторые краткосрочные инструменты уже вышли на разумные уровни доходности к офертам/погашениям, мы продолжаем считать покупки в расчете на capital gains очень рискованными. Обвальное падение американских госбумаг после выступления Гринспена сегодня не оставляет шансов на рост российских еврооблигаций.

Новости
Результаты вчерашнего размещения 2 выпуска облигаций ОАО "ЛОМО": ставка 1 купона установлена в размере 15.45% годовых, что соответствует эффективной доходности к годовой оферте в размере 16.05% годовых. По данным организатора займа (Промсвязьбанк), всего было выставлено заявок на 743.4 млн. руб. по номиналу, удовлетворено 22 заявки;

Cегодня на ММВБ пройдет аукцион по цене размещения облигаций Красноярска, организатор выпуска — Росбанк;

Ожидается, что новые виды торгов по госбумагам и операции междилерского РЕПО могут быть введены с 28 июля. Участники рынка получат возможность проводить различные варианты сделок со взаимным зачетом требований, а также сделки с расчетами "Т+1" и "Т+2" (в настоящее время расчеты по операциям с госбумагами проводятся в день заключения сделки);

3 вексельный заем корпорации "МИГ" на 300 млн. руб. сроком погашения 25 декабря 2003 г. размещен под 17% годовых, на 3 квартал 2003 г. запланировано завершение 1 этапа программы посредством размещения облигационного займа объемом 1 млрд. руб.;

ЦБК "Волга" (Нижегородская обл.) намерен через выпуск облигаций привлечь 1.5 млрд. руб. на реконструкцию оборудования, Раффайзенбанк назначен организатором 3-летнего займа;

Администрация г. Волгограда приняла решение о выпуске 2-го выпуска облигаций 11 займа на 100 млн. руб. Срок обращения составит 24 месяца, ставка 1,2,3,4 купонов — 15% годовых, ставка 5, 6, 7, 8 купонов — 14% годовых. Размещение ожидается на СПВБ 29 июля 2003 г.

Рынок ГКО-ОФЗ
На рынке федеральных облигаций вчера продолжилось быстрое снижение котировок в дальнем сегменте кривой на оборотах выше средних (совокупный объем торгов составил порядка 880 млн. руб.). Наибольшие обороты были сосредоточены в выпуске 45002 (более 250 млн. руб., 32 сделки), он же стал одним из лидеров падения (-0.65 п.п.). Другие значительные movers — 46002 (почти 1 фигура), 45001 (0.9 п.п.) и наиболее долгосрочная 46014 — ее снижение составило сразу 3.6 фигуры, что соответствует росту доходности на 55 базисных пунктов. Обороты в 46014 несколько увеличились, но оставались все же чуть меньше, чем в других амортизационных выпусках (42 млн. руб.). При этом, в отличие от предыдущих дней, за исключением некоторых выпусков (27022, 23, 24) обороты в среднесрочном сегменте были довольно равномерно распределены, а их динамика — более менее единой (немного выросли 27010, 27013, 27016).

Рынок валютных облигаций
Вчера динамика валютных облигаций развивающихся стран в течение дня очень заметно различалась. В первой половине торгов в Лондоне и Нью-Йорке цены колебались в различных направлениях, но не резко (Турция росла на улаживании дипломатического конфликта с США, Россия продолжала постепенно снижаться, в том числе и на новостях относительно Юкоса), однако в конце дня ситуация резко изменилась после выступления Гринспена перед Конгрессом. Рынок оценил его выступление как однозначно-негативное для fixed income, и даже его замечание о том, что ставки в принципе могут быть снижены еще больше, не добавило оптимизма (это объясняется тем, что в последнее время кривая доходности по Treasuries имеет очень крутой наклон — разница в доходностях 2-летних и 10-летних бумаг составляет 2.5%, в силу чего действия ФРС на "коротком" сегменте оказывают слабое влияние на удаленный сегмент, где сфокусировано основное внимание). Последовавшее падение, фактически обвальное, стало самым серьезным за очень долгий период — текущая 10-летняя американская бумага упала сразу на 2 фигуры, ее доходность выросла на 26 б.п. до 3.98%, что стало самым быстрым ростом за последнее время. Еврооблигации развивающихся стран по сложившейся в последнее время традиции "повторили" это движение, в результате чего цена российской Евро '30 упала до 91.25 (доходность — 7.6%, или +23 б.п.). Текущий спрэд по российским долгам по индексу EMBI+ составляет 322 б.п. Сегодня негативная динамика сохранится.

Корпоративные отчеты, продолжающиеся в США, пока остаются в целом лучше ожиданий. Кроме того, количество предупреждений о низких результатах со стороны самих компаний сейчас гораздо ниже, чем год назад. Поэтому и среднесрочный прогноз по еврооблигациям остается негативным.

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных облигациях ситуация оставалась напряженной. По большинству выпусков падение ценовых уровней продолжилось на увеличившихся оборотах (в основном режиме — 477 млн. руб., в переговорных сделках — 702 млн. руб.). В высшей лиге некоторые выпуски скорректировались после значительного падения накануне: Газпром +0.16 п.п., РАО ЕЭС +0.35 п.п., Алроса +0.25 п.п. В то же время ТНК-5 по закрытию вновь снизилась на 1 фигуру. Мы обращаем внимание, что на таком волатильном рынке полагаться на одну ценовую характеристику некорректно, потому что различия между средними и последними ценами могут быть очень велики. Яркий пример — по вчерашним ценам закрытия доходность Газпрома (10.8%) оказалась выше доходности РАО ЕЭС (10.7%), в то время как по средним ценам ситуация вполне "традиционна" - 10.3% по Газпрому против 11.2% по РАО ЕЭС. Стоит отметить рост "разрыва" между 1 и 2 выпусками РусАла (из-за эффекта оферты по 1 выпуску).

Сложившиеся ценовые уровни до оферт/погашений по некоторым краткосрочным бумагам уже могут заслуживать внимания инвесторов с горизонтом вложений до года, конечно, при появлении соответствующих встречных заявок. Но в целом по рынку ситуация остается довольно напряженной, и покупки в расчете на capital gains, на наш взгляд, остаются очень рискованными.