Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 17 июля 2003 г.

Павел Супрунов, начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Вчера на ММВБ был полностью размещен облигационный заем Красноярска объемом 700 млн. руб. В ходе аукциона были выставлены 34 заявки на сумму 746 млн. руб. по номиналу по цене в диапазоне от 88.00% до 96.11% от номинальной стоимости. Цена отсечения составила 95.95%, что соответствует эффективной доходности 14% годовых. Вторичное обращение облигаций начинается сегодня. Генеральный агент, организатор выпуска — Росбанк, совместные менеджеры — Банк Москвы, Национальный банк развития, Инвестиционный городской банк — группа "ЛЭНД".

Общая рыночная ситуация
В федеральных и московских облигациях вчера было зафиксировано самое серьезное снижение цен за последнее время, также существенно упал первый эшелон корпоративных бумаг. По ряду инструментов 1 эшелона поддержка обозначилась почти в точности на тех же уровнях, которые ограничивали доходность в период мартовской коррекции. На наш взгляд, сегодня после такого сильного падения вероятна по крайней мере техническая коррекция, которой будет способствовать и более уверенная ситуация с евробондами. Однако вряд ли пока нельзя быть уверенным, что нынешние уровни являются устойчивыми на среднесрочную перспективу.

В валютных облигациях наиболее вероятен небольшой рост из-за позитивной динамики US Treasuries на возобновившихся разговорах о возможной прямой покупке долгосрочных бумаг со стороны ФРС.

Новости
Министерство финансов РФ разместит на аукционе 23 июля дополнительный транш выпуска ОФЗ-ФК 27024 объемом эмиссии 6 млрд. руб. В этот же день будут погашены ГКО 21165 и купоны 3 выпусков ОФЗ на общую сумму 4.61 млрд. руб.;

Вчера на МФБ состоялось размещение облигаций ОАО "НИИ молекулярной электроники и завод "Микрон" 2 серии. Была подана 61 заявка на общую сумму 365.95 млн. руб., выпуск размером 300 млн. руб. полностью размещен, количество сделок — 49. Ставка по купону установлена в размере 15%;

Сегодня на ММВБ начнется размещение 1 облигационного займа ЗАО "Северо-западная лесопромышленная компания" общим объемом 300 млн. руб.;

ФКЦБ 15 июля зарегистрировала выпуск облигаций 2 серии компании "Росинтер Ресторантс" на сумму 400 млн. руб.;

Росбанк отложил запланированный на 2 половину июля выпуск 5-летних облигаций объемом 3 млрд. руб. на конец года, однако процесс подготовки и регистрации в ЦБ проспекта эмиссии приостанавливаться не будет;

ОАО "Татнефть" 15 июля выплатило доход за 5 купон по облигациям 1 серии в размере 10.1 млн. руб. или 5.05 руб. на 1 облигацию. В рамках оферты выкупило 590 202 облигации (29.51% от общего объема выпуска) на сумму 66.36 млн. руб. по цене 112.44% от номинала;

Тверская область планирует разместить областные облигации, предполагаемый объем которых составит от 800 млн. руб. до 1 млрд. руб., не ранее сентября. В настоящее время заканчивается подготовка Генеральных условий эмиссии облигаций, параметры выпуска еще не определены;

Выплачен купон ГИО Санкт-Петербурга серии 25022 в объеме 20.94 млн. руб. в размере 6.98% от номинальной стоимости облигации (6.98 руб. на облигацию);

ФКЦБ зарегистрировала отчет об итогах выпуска 2 серии облигаций ОАО "ГТ-ТЭЦ Энерго" на 1.5 млрд. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
По федеральным облигациям вчерашний день стал самым "мрачным" за последнее время. Слабость спроса привела к тому, что котировки ряда амортизационных выпусков снизились сразу на 3 фигуры и даже более. Абсолютными лидерами падения стал выпуск 45001 (62 млн. руб. оборот, 12 сделок, -3.2 п.п. по закрытию), а также 46001 (всего 2 сделки, -3.03 п.п.) и 46014 (также 2 небольшие сделки, ровно — 3 фигуры). Более ликвидным сегментом рынка вчера являлся средне- и краткосрочный. Наибольшая активность была сконцентрирована в выпуске 27014 (почти 150 млн. руб., -1.35 п.п.), а также в погашаемом через месяц 27016 (136 млн., -0.1 п.п.). Сделки фиксировались и по большинству выпусков ГКО (кроме 21166).

Решение Минфина провести в следующую среду аукцион по дополнительному траншу размещенной ранее 27024 с погашением в апреле 2006 г., не стало неожиданным (предварительно оно объявлялось и ранее, и это также закономерно из-за минимального объема этого выпуска среди всех обращающихся бумаг и стремления Минфина делать выпуски относительно крупными). Однако, учитывая то, что в отличие от амортизационных бумаг данный выпуск в меньшей степени "распылен" среди участников и не воспринимается как "индикатор" состояния рынка, предстоящий аукцион вряд ли поможет рынку четче определить новые уровни стабилизации.

Рынок валютных облигаций
По валютным облигациям вчера, как и ожидалось, цены продолжили снижаться, Евро '30 потеряла еще одну фигуру и к концу торговой сессии находилась примерно на отметке 90.2 (доходность к погашению — 7.74%), при этом спрэд российского суверенного долга вырос до 336 б.п. (по индексу EMBI+). В корпоративных евробондах продолжился преимущественный выход инвесторов, особенно из Сибнефти на событиях вокруг Юкоса — за день '07 выпуск снизился на 1.4 фигуры (до 110.3, доходность выросла на 30 б.п. до 8.1%), а традиционно более ликвидный выпуск '09 потерял сразу 4 фигуры (со 111.5 до 107.6, доходность выросла на 80 б.п. до уровня почти 9% годовых). В результате ценовые уровни по Сибнефти упали до значений начала февраля, или почти на 10% с абсолютных максимумов, достигнутых в середине июня.

Американские госбумаги, пытаясь найти какой-либо предлог к тому, чтобы развернуть падение хотя бы на время, вчера сконцентрировали внимание на комментариях А. Гринспена, который сказал, что "был не в курсе, что исключил какие-либо варианты действий ФРС" для снижения долгосрочных ставок. Рынок интерпретировал эти слова как повышающие вероятность прямой покупки "длинных" Treasuries со стороны ФРС — меры, не применявшейся с 60-х гг., которая в принципе помогла бы уменьшить наклон кривой доходности (очень большую разницу в краткосрочных и долгосрочных ставках). Поэтому мы считаем, что сегодня российские бумаги, по крайней мере, с утра, попробуют повторить движение Treasuries вверх.

Рынок корпоративных облигаций
Вчерашний обвал на рынке корпоративных долгов особенно существенно проявился вновь по первому эшелону, где снижение цен составило от 1 до 3 процентных пунктов. Лидером падения стали 5 серия ТНК (ровно 3 фигуры) и ВТБ-3 (2.35 п.п.). Во втором эшелоне снижение было более плавным, в результате чего спрэды второго эшелона к первому сократились. Активность участников при этом немного снизилась по сравнению со средой. (всего — 980 млн. руб., из них по переговорным сделкам — чуть более 600 млн., из которых, в свою очередь, 430 млн. — в РусАле).

Показательным стал тот факт, что во второй половине сессии и ближе к ее завершению цены постепенно начали восстанавливаться. В течение дня Газпром опускался до 107 (закрытие — 108.5%, доходность — 11.2%), РАО ЕЭС доходило до 106.5 (закрытие — 107.85, доходность — 11.3%), по ВТБ-3 минимумы составляли 106 (последняя сделка — 106.25). По ТНК-5 цены так не смогли подняться (закрытие совпало с минимумом, 108, доходность — 12.4%). Отметим, что по ряду инструментов 1 эшелона поддержка обозначилась почти в точности на тех же уровнях, которые ограничивали доходность в период мартовской коррекции. На наш взгляд, сегодня после такого сильного падения вероятна, по крайней мере, техническая коррекция, которой будет способствовать и некоторая стабилизация по евробондам. Однако вряд ли пока нельзя быть уверенным, что нынешние уровни являются устойчивыми на среднесрочную перспективу.

Рынок муниципальных облигаций
В муниципальных бумагах вчера выделяются два аспекта. Во-первых, это рекордный обвал цен московских облигаций (в первую очередь — на 2.4 п.п. по 28 выпуску на значительном объеме в 165 млн. руб. до 11.45% доходности). С другой стороны, это размещение облигаций Красноярска на 700 млн. руб. , которое прошло довольно успешно, что вновь подчеркивает наличие спроса на те инструменты, эмитенты которых готовы соглашаться с изменившимися требованиями инвесторов по доходности.