Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 25 июля 2003 г.

Павел Супрунов, начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Внешэкономбанк (ВЭБ) по поручению Минфина перевел в лондонский Citibank $320.53 млн. в счет оплаты купонного дохода по 2 выпускам еврооблигаций России, выпущенным в 1998 г. В том числе $129.88 млн. было перечислено по купону 7-летних еврооблигаций РФ с погашением в 2005 г. (Евро '05), $190.65 млн. - по купону 20-летних еврооблигаций РФ с погашением в 2018 г. (Евро '18).

Общая рыночная ситуация
В рублевых бумагах ситуация остается прежней, колебания котировок различных инструментов не обладают единой динамикой. Для большинства инвесторов мы по-прежнему рекомендуем рассчитывать не на общее снижение ставок и capital gains, а отслеживать индивидуально-приемлемые комбинации "риск-срок-доходность" и по-прежнему ориентироваться на оценку к офертам/погашениям. К стратегиям, основанным на соображениях relative value (кроме слишком явных "перекосов"), пока, на наш взгляд, стоит по-прежнему относиться с большой осторожностью.

По еврооблигациям сегодняшние уровни (по крайней мере, при открытии) будут ниже вчерашних из-за нового мощного снижения котировок Treasuries.

Новости
Министерство финансов зарегистрировало Условия эмиссии и обращения облигаций Хабаровского края 2003 г. Размещение планируется в 3 квартале 2003 г. Предварительные параметры: объем — 300 млн. руб., срок обращения — 2 года. Генеральный агент выпуска — Росбанк;

ОАО "Якутскэнерго" намерено перенести с конца июля на конец августа начало размещения 3-летних облигаций 1 серии на 400 млн. руб.;

Произведена выплата 1 купона облигаций Республики Карелия (RU25004KAR) на 5.61 млн. руб., размер выплаты на одну облигацию составил 37.40 руб. (15.0% годовых);

По сообщению ОАО "Объединенные машиностроительные заводы", выпуск объявленных ранее credit link notes состоится не позднее февраля 2004 г. Объем размещения этих ценных бумаг может составить от $30 млн. до $50 млн.;

Аукционы по размещению 3 транша областных долговых обязательств (ОДО) Иркутской области объемом 100 млн. руб. состоятся 15 августа в Иркутске и 18 августа — на ММВБ;

Администрация Волгоградской области планирует 14 августа разместить облигации 1 выпуска 5 транша 19 займа на сумму 5 млн. руб. и погасить два транша облигаций на общую сумму 20 млн. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
Вчера в федеральных облигациях активность участников в некоторой степени "переместилась" из долгосрочного сегмента в среднесрочный. При совокупном обороте в 664 млн. руб. объем сделок по амортизационным выпускам оказался меньше объема в ОФЗ-ФД и ФК. При этом ценовая динамика по среднесрочным сериям не имела четко выраженной тенденции, а амортизационные выпуски выросли на 0.25-0.55 п.п. Наибольшие обороты вновь прошли в 45002 — серии, у которой 6 августа выплачивается 20% номинала (вчерашний оборот — 158 млн. руб., 21 сделка). Этот выпуск по цене "восстановился" до уровней начала прошлой недели, на отметке 104.8 (8.11% годовых) ощущалось присутствие значительного спроса. Также без особых колебаний выше среды торговался и 46001: его уровень поддержки — 108.5 (доходность — 8.86%). Менее четкой была динамика 46002, но и в нем цены колебались в коридоре 106.22-106.3 (доходность по закрытию — 8.7%, по цене +0.27 п.п.). В наиболее долгосрочном 46014 вновь не прошло ни одной сделки.

Рынок валютных облигаций
В валютных облигациях вчерашний день начался довольно спокойно, котировки в целом мало отличались от уровней открытия среды (по Евро '30 цены колебались в диапазоне 92-92 3/8), однако днем ситуация резко изменилась после публикации данных о первичных обращениях за пособиями по безработице в США. За последнюю неделю этот показатель оказался меньше 400 тысяч, что считается признаком укрепляющегося рынка труда. Treasuries отреагировали на эти данные быстрым падением, которое привело к росту доходности по текущей 10-летней бумаге (3 5/8% с погашением в 2013 г.) сразу более чем на 10 базисных пунктов — с 4.09% до 4.20%. Таким образом, доходности по американским госбумагам выросли уже примерно на 1% с 45-летних минимумов, достигнутых 16 июня. На этих уровнях активизировался спрос, поэтому вполне вероятно, что в ближайшее время цены будут немного восстанавливаться после падения. Этому способствует и негативная (в краткосрочном периоде) динамика фондового рынка (DJ -0.89%, Nasdaq — 1.03%) и фьючерсов на основные индексы. Сегодня, скорее всего, рынок откроется ниже, чем вчерашние утренние значения, и вероятно ниже, чем вчерашнее закрытие в Нью-Йорке (выше 91.6, что соответствует доходности 7.56%). Хотя сейчас на счета участников поступили средства от погашения купонов по РФ Евро '05 и '18 (выпущенных в июле 1998 г. в рамках предложения Минфина по обмену ГКО-ОФЗ на внешний долг) на общую сумму более $320 млн., и данная выплата действительно является довольно большой (по меркам рынка долгов emerging markets) инъекцией ликвидности, мы не считаем, что сегодня можно рассчитывать на рост.

Рынок корпоративных облигаций
По корпоративным бумагам вчера ситуация оставалась неоднозначной, количество дорожавших и дешевевших выпусков распределилось примерно поровну. Тем не менее, в первом эшелоне в целом доминировало позитивноенастроение. Газпром открылся довольно высоко (110.8), однако в течение дня на небольшой активности торговался в основном по 110.25 (доходность — 10.3%). РАО ЕЭС выросла по сравнению со средой сразу почти на полфигуры, однако если не рассматривать нечеткие колебания середины этой недели, то это все еще те же уровни, на которых РАО было в этот понедельник. Такая же ситуация с ТНК-5: если исключить несистематические колебания, он уже почти 2 недели торгуется в диапазоне 111-111.2, и при этом отметим, что в целом его ликвидность резко снизилась (а обороты в значительной степени переместились в РПС). В РусАле 1 выпуск еще немного поднялся (почто все сделки вчера по 100.95, что напоминает ситуацию недельной давности), по 2 выпуску рост, начавшийся во вторник, продолжился (+0.65 п.п., доходность по закрытию — 13.5%, выпуск по-прежнему остается недооцененным).

Очередное укрепление рубля, приближающиеся выходные (НКД) и отсутствие крупных размещений на следующей неделе будут поддерживать спрос. С другой стороны, не стоит забывать о приближающемся конце месяца (остатки на корсчетах по Москве на протяжении последних дней не поднимаются выше 90 млрд. руб., а ставки МБК остаются довольно высокими). Кроме того, при оценке устойчивости нынешних ценовых уровней необходимо помнить о размере требуемой инвесторами премии, которую выявили последние крупные первичные аукционы (с результатами от 14.75% до 15% по качественным инструментам на 3 года). Поэтому для большинства инвесторов мы рекомендуем рассчитывать не на общее снижение ставок и capital gains, а отслеживать индивидуально-приемлемые комбинации "риск-срок-доходность" и по-прежнему ориентироваться на оценку отдачи к офертам/погашениям. К стратегиям, основанным на соображениях relative value (кроме слишком явных "перекосов"), пока, на наш взгляд, стоит по-прежнему относиться с большой осторожностью.